两融检查下周再次来袭 证监会称不宜过分解读（5）

“慢牛”基础仍在方向不改，崎岖牛市节前波动加大

A股牛市基础仍在，我们依然看好后市“慢牛”行情：其一，经济有底，去年四季度大批上马的基建项目有望在一二季度发力；其二，去年降息后理财利率不降反升，央行降低融资成本压力未减，近期续作2800亿元到期MLF等操作表明，货币相对宽松有望延续；其三，房价、资源价格虽出现短暂企稳但市场普遍预期反弹空间不大，故财富配置效应仍将发挥作用；第四，至少在两会以前，改革预期出现大面积降温的可能性不大，而2015年的改革推进更需要稳定且相对活跃的资本市场。

年初以来，从IPO提速到杠杆融资监管趋严，再到最近的人民币贬值，此次监管层再启“两融”检查与加强信贷资金监管，短期内市场资金效应将式微，节前市场波动将加大，未来可能日内百点波动，周内三四百点波动。

在行业配置上，我们建议立足周期，加码消费。(1)基建仍在持续发力，建材、铁路、核电等应关注；(2)短期风向由金融开始转向消费为首的二线蓝筹，可关注白酒、医药、家电、纺织服装等；(3)金融蛰伏，静待双降；(4)主题上，于金融改革、油价下跌、国企改革、京津冀四大线索寻找蓝筹投资机会。

中金申宏解码两融检查：利空市场情绪 推荐大券商

1月28日晚间，对于监管层继续开展券商业务两融检查一事，申万宏源证券分析师何宗炎认为，市场此前对两融利空已有所消化。

“经过上次两融核查结果公布至今，上证指数下跌2.1%，券商指数下跌8.4%，中信证券下跌12.3%；市场对此有一定的消化。”何宗炎指出，“此次核查为例行风险排查而非限制业务发展。当前两融仍在合理的范围之内，交易占比约20%，余额市值比约2.5%，与国际水平相比仍在合理的范围之内”。

在其看来，当前券商摊薄后的ROE仍然能对当下的券商估值构成支撑。

“从券商估值水平来讲，中信海通最新的估值为3.1和2.7倍，再融资之后将摊薄至2.3-2.5倍左右，这对于接下来没有大牛市下ROE水平仍能支撑。”何宗炎认为，

他指出，“券商仍属于ROE在10%以上，且确定增长的行业，与由于经济下滑导致传统行业ROE下滑形成鲜明对比。在此格局下，券商股相对其他行业有突出的行业比较优势和估值优势。”

在券商股选择上，何宗炎推荐经过核查的大型券商。“推荐前期核查过且估值便宜的中信、海通、华泰、光大和新股国信。”

与之相比，中金证券则认为，这一信号将对市场情绪和资金层面造成不利影响。

“我们认为这将对目前的市场情绪不利。查处银行资金违规入市的情况，也同样将对市场情绪和资金层面造成不利影响。”中金公司认为，“即使没有这些短期的消息，如果政策不出现明显放松，市场在短期也乏力。”