资产荒+全球宽松预期升温 助推股市上涨（2）

在全球资本疯狂涌入股市的情况下，7月11日美国标普500指数一度刷新2015年5月以来盘中高点；英国股市也一扫脱欧阴霾，在经历连续三日大涨后，比2月低点高出约20%，正式进入技术性牛市。

张刚却觉得，全球股市近日大涨背后，正折射出一个资产配置难题——在避险类国债出现资产荒后，全球投资机构只能退而求其次，将股市视为新的避险港湾。尽管多数投资机构心里都知道，当前欧美股市持续大涨大多缺乏经济增长基本面的支撑，疯狂的股市正在等待最后的接盘侠。

避险国债资产荒时代来临？

受安倍晋三赢得参议院选举影响，7月11日日元兑美元汇率大跌2.2%，创近两年最大日跌幅，7月12日日元兑美元汇率顺势一度跌破103整数关口。

在张刚看来，这将是难得的逢低买入日债机会。

“毕竟，日元贬值变相降低了买入国债的成本。”他直言。但令他没想到的是，近日日元大跌的受益者，却是日本股市。在日元大幅下跌同时，日本股市却连续两日大幅上涨。

“不少对冲基金认为，安倍晋三赢得参议院选举后，将会顺势启动新一轮货币宽松政策与经济刺激方案，令日股出现大幅上涨，但他们私下也表示，当前日本经济基本面并不支持日股出现如此大的涨幅。”张刚指出。

但他不得不承认，目前股市正在替代债市，成为对冲基金新的投资避险港湾。究其原因，随着避险资金持续涌向日元、美元、瑞郎国债避险，令这些国债收益率均陷入负值区间，这意味着投资机构购买国债所支付的价格，已经高出债券还本付息总额，不得不承受买入即亏的困境。

“这或许是对冲基金宁愿买入日股，也不愿逢低增持日元国债的原因。”张刚认为。

数据显示，6月初全球主要国家的负利率国债突破10万亿美元。随着英国脱欧引发全球资金纷纷涌入国债避险，如今负利率国债规模迅速扩大至13万亿美元，这意味着对冲基金依靠买入国债避险的操作空间正变得越来越窄。

一个极端的现象，就是瑞士发行的所有期限债券都已跌至负值领域，包括2064年到期的国债。

MatthewHornbach直言，欧、美、日国债收益率均跌至历史新低，对大型资产管理机构的吸引力也变得越来越低，这也倒逼这些投资机构更愿将资金回流欧美日股市，寻找新的避险套利机会。

在他看来，全球资本之所以更愿意涌入股市避险，而不是黄金等大宗商品市场，主要有两个原因，一是相比黄金等传统避险投资品种，股市的流动性相对更好，满足机构对资产迅速套现能力的要求；二是全球央行正在酝酿的新一轮货币宽松政策，其对股市的利好效应，远高于黄金等大宗商品投资品种。

“不过，多数投资机构心里清楚，英国脱欧引发的经济增长前景乏力，未必支持股市持续上涨。”他进一步指出，他们之所以将股市视为新的避险资产，与其说是基于货币超发预期，在股市里寻求新的套利机会，不如说是他们找不到更好的避险资产。

QE间接引发避险国债资产荒？

在张刚看来，引发全球避险类国债资产荒的另一个幕后推手，是全球央行的QE措施。