央行货币政策下一步：刺激力度将逐渐减弱（3）

房价上涨及房地产的去库存化将带动房地产投资企稳。自2014年下半年以来，政府启动了大规模的政府投资，但民间投资始终乏力。原因就在于庞大的库存使房地产开发商弥漫着一股悲观的气息，房地产投资不振直接减少了其上游产品的需求，下游产业的投资也因此而受到牵连。

我们判断，新世纪以来，房地产投资与全社会的固定资产投资之间的相关性达到了0.8以上。相对于政府大规模的基建投资而言，房地产投资的复苏更有利于带动民间投资的增长。因此，我们认为，房地产业企稳将增强中国经济内生性的自主增长动力。央行同样在8月11日表示，“实体经济投资意愿回暖”，直接带动了贷款需求。

最后，房地产去库存化也将带动工业部门逐渐企稳。上半年GDP企稳主要得益于第三产业增长率的回升，而工业部门的增长率仍在持续下降。上半年第三产业累计同比增长8.38%，较2014年的8.08%提高了0.3个百分点；工业累计同比增长率为6%，较2014年的7.1%下降到了1.1个百分点。

这表明，中国经济结构调整继续深化，无烟产业的发展使中国经济获得可持续的增长动力，但制造业的持续低迷拖了中国增长的后腿。我认为，由于制造业是可贸易品，制造业的持续低迷主要受国际经济大环境的制约，发达经济体的持续衰退减少了“中国制造”的需求。

国内因素对制造业增长的约束主要是因为低迷的投资增长率减少了对制造业中的中间投入品的需求。因此，制造业增长率的回升主要取决于两个方面：(1)发达经济体的经济复苏增加对中国出口产品的需求；(2)国内投资增长率回升增加对中间投入品的需求。