结构性存款压降 同业存单发行量价齐涨

近期，同业存单发行规模大幅攀升，发行利率也明显走高。市场人士普遍认为，同业存单发行量价齐涨的主要原因是随着结构性存款的压降，银行急需通过发行同业存单来弥补负债缺口。

Wind数据显示，同业存单发行规模已连续两个月回升。今年7月，同业存单实际发行总额为17998.5亿元，环比增长32.3%，较之5月大增69.6%。6月发行规模为13602.1亿元，5月为10612.3亿元。

从利率上看，5月以来，同业存单发行利率也一路上行。Wind数据显示，5月至7月同业存单票面利率分别为1.7277%、2.2746%、2.5748%。据中信证券明明团队统计，自6月起，大行/股份行、城/农商行同业存单发行加权平均利率分别上行了近117个基点、55个基点。

从结构来看，6月股份行和城商行同业存单发行规模明显回升；进入7月，国有大行“接棒”成为发行主力。

二季度以来，监管明确严控资金空转套利，要求压降结构性存款规模。据天风证券统计，6月结构性存款规模压降了10109亿元，其中大型银行减少2369亿元，中小银行减少7741亿元。

除了发行规模增长明显，本轮同业存单利率超季节性上行也引起市场人士广泛关注。据了解，同业存单利率一般会在临近半年末、年末的节点季节性走高。7月前后存单利率通常会季节性回落。

天风证券孙彬彬团队认为，近期存单利率超季节性上行，主要有三大原因：一是流动性收紧，资金利率上行；二是在打击资金套利和债市调整背景之下，同业存单供需失衡；三是信用扩张加大负债压力，超储率保持低位，国有大行尤为显著。

同业存单利率通常而言会跟随资金利率的趋势而变化。5月以来，资金利率中枢抬升，存单利率自然“水涨船高”。

然而，近一个月以来，DR007基本稳定在2.0%至2.2%的区间，同业存单利率却依然继续走高。孙彬彬团队认为，超储率持续回落是原因之一。

该团队分析称，超储率从3月的2.1%回落至6月的1.6%。据测算，7月超储率或降至1.3%附近。6月以来，逆回购和MLF投放都处于净回笼状态，叠加特别国债集中发行，银行体系流动性整体趋向收缩。

明明团队表示，准备金变动可以解释资金利率整体中枢的移动，却无法完全解释特定期限的资金价格波动，因此超储率降低仅是同业存单利率上行的原因之一。该团队认为，同业存单发行利率上升的根本原因是银行缺乏稳定负债。

展望后市，明明团队认为，由于当前货币政策投放趋于中性，银行间市场稳定资金来源取决于中长期资金到期情况，今年剩余的中长期货币工具到期量有所下降。此外，8月监管考核压力有所减小，预计同业存单发行利率或将下降。