央行市场操作全额对冲 公开市场重回零投放格局

市场在一片跨季的焦虑中，终于迎来了央行的公开市场操作全额对冲。28日，央行暂停了连续三日的净回笼，开展700亿元逆回购操作，全额对冲今日到期量，公开市场重回零投放格局。具体操作上，继续投放14天和28天品种，分别为500亿元和200亿元，中标利率持平于前期。

国庆节前的流动性压力关要比预想的更难，本周资金价格连续攀升，不过今日紧张态势有所趋缓。进入月末，财政支出进一步发力，央行继续保持“削峰填谷”，但连续净回笼带来的当日影响仍使得资金面承压。

表现最为明显的是上交所质押式国债回购利率。27日，GC001加权均价报7.4089%，突破8月底时的高位，最近三个交易日内累计上行逾247个基点。今日早盘，央行零回笼叠加财政支出，流动性得到一定舒缓，GC001价格开始回落，截至发稿时报6%，较昨日收盘回落约90个基点。

在这一波跨季压力中，流动性的结构性紧张愈见凸显。从价格来看，9月27日，全市场质押式回购利率R007加权利率为3.64%，而存款类机构的DR007仅3.1177%，利差超过50个基点，可见存款类金融机构与非银金融机构之间的回购拆借利率分化显著。昨日盘中数据显示，非银产品拆借的14天、隔夜的成交利率在上午先后攀升到10%的高位。

中金固收研究团队认为，存款类金融机构流动性较为充裕，而非银产品融入利率高企的原因是，一方面，受季末MPA考核、超储偏低等因素有关。另一方面，10月1日起即将施行的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，近期货基明显收紧对非银产品的融出，也对非银资金拆借难度和利率产生较大影响。

此外，业内人士指出，从央行在季末仍保持净回笼操作能看出，市场总体流动性水平仍相较充足，但非银资金价格连续跳涨反映出非银机构的流动性紧张，这与9月非银机构杠杆控制不力或相关。