定增市场迎变局 再融资出新规倒逼基金调整策略（2）

根据信诚基金初步统计，目前已过发审委的定增项目约150个，融资规模近2800亿。此外，在会审理的定增项目约200个，融资规模近4400亿。韩益平预计，存量项目可以发行至2017年四季度。

如果定增市场明显降温，业内人士预期，一批跟风进入定增市场的中小投资机构也将逐步退场。新规或将倒逼部分定增资金进入二级市场，长期利好A股资产。

平安证券也认为，伴随着2017年现金增发规模的收紧及收益率的下降，流动性将从一级市场缓慢流出。不过，在其看来，资金是否进入二级市场仍然有待观察，预计市场风格上偏主板和低估值的状态仍将持续。

倒逼投资策略调整

推行主板定增项目市场化定价机制，是本次政策修订中最实质性的变化，而定价基准日的变更主要影响“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投资中影响投资收益的重要因素，也是此次政策规范调整的重点。业内人士预计，各类定增投资策略都会产生相应变化。

按照再融资新政发行期首日的定价原则，信诚基金投行部高级投资经理韩益平预期，上市公司发行难度增大，投资者议价能力提升，相比于2016年下半年“市价发行”，新政策下实际折价率将回归理性。在其看来，以主动管理为核心，合理折价率为安全垫，长期持股价值投资的机构管理者将获取更大的超额收益，而定增投资也将彻底从“折价套利时代”进入“主动管理时代”。

一家大型基金公司的基金经理表示，该公司的定增团队去年就开始淡化定增折价收益，以上市公司基本面研究为核心，通过定增项目的阿尔法收益获取回报。

相关统计数据显示，自2006年至2015年底，定增市场年度平均收益率为37%，其中约14%来源于定增折价，约7.5%是来源于市场上涨的贝塔收益，而来源于阿尔法的收益高达15.5%，即定增项目跑赢市场所赚取的超额收益。

据悉，有公募基金除了精选定增项目外，还会侧重定增相关策略的挖掘，包括定增破发策略、预案公告策略、大股东解禁策略等，结合上市公司定增全过程的重要时点，捕捉二级市场投资机会。

“传统的估值体系、选票方法、组合、量化套利策略都需要作出相应调整。”财通基金认为，未来投资将审慎对待单纯依靠资本运作进行外延式发展的轻资产股，适当回避主要依靠“题材+折扣”进行制度套利的概念股、题材股，重构小盘股市值管理驱动方面的选股逻辑与量化投资策略等。此外，需要更加关注内生性增长优质的公司，着重挖掘ROE拐点公司的预期差，结合折扣水平把握周期行业PB修复股。