PTA大概率继续维持振荡格局 原油市场将重归平衡

2016年12月中旬以来，PTA振荡整理。我们认为，春节前PTA大概率继续维持振荡格局，建议逢低布局多单，看好节后上涨行情。OPEC减产协议正式生效已有10多天，从目前OPEC成员国减产落实进程来看，整体良好。沙特、阿联酋、科威特、卡塔尔四国均在落实减产协议，其中沙特1月以来原油产量至少下降48.6万桶/日至1005.8万吨/日。

安哥拉、阿尔及利亚已经通知石油公司削减原油产量，以兑现减产承诺。委内瑞拉已经落实减产9.5万桶/日的承诺。尽管去年12月伊拉克出口触及351万桶/日的纪录新高，但该国从今年1月初开始已消减产量16万桶/日，这超过了承诺减产幅度21万/日的四分之三。

同时，作为非OPEC减产的主要代表，俄罗斯原油产量已从2016年10月1125万桶/日的后苏联时代纪录高位减少了约13万桶/日，超额完成了本月减产至少5万桶/日的初始目标。整体而言，产油国眼下的减产落实基本到位，即便产油国按协议减产的完成度只有80%，原油市场也将在2017年年初重归平衡。

中期来看，原油运行重心预计在55—60美元/桶。目前PX运行较为平稳，PX-石脑油价差目前稳定在350美元/吨附近，处于2016年以来低位，这主要与近期上游石脑油的强势，以及印度信赖220万吨PX装置开启有关。但从3月下旬开始，亚洲PX装置将大面积进入检修。

就目前来看，二季度亚洲PX检修体量将在820万吨左右，占亚洲PX总产能的19%。而2015年和2016年二季度检修体量都只有450万吨左右。PX装置的超量检修必将使得PX供应大幅收紧。另一方面，远东140万吨和蓬威的90万吨PTA装置预计在4月左右开车重启，而原料备货又会加剧PX供不应求的程度。看好春节后PX端给予PTA的成本支撑。

1月PTA装置检修不多，预计1月PTA库存累计在20万吨左右，整体供需面表现不佳。但近期可以明显看到，只要PTA下跌，都有聚酯工厂参与补货。此外，近期主流供应商也在积极回购仓单和现货，价格支撑依然存在。按目前公布的检修预期，逸盛宁波的220万吨装置计划在2月初检修。

参考今年下游聚酯春节期间检修情况，PTA市场1—3月库存累积的压力并不大。从三套存量装置的复产预期来看，翔鹭没有明确的复产日期，2017年上半年开出的可能性较低，而远东和蓬威要有稳定的产出或要等到5月之后，不排除有继续推迟的可能，也就是说，至少在5月之前，PTA供应压力不大。

从下游聚酯运行情况来看，进入1月聚酯效益继续保持良好势头，库存水平虽有攀升，但绝对库存仍处低位，平均库存天数较去年同期降了一半。据统计，今年春节期间聚酯检修涉及产能将在550万吨左右，同比去年下滑21%，这和其较好的利润有关。

从新装置投产计划来看，2017年一季度，预计三套共计115万吨的瓶片产能料将投放，需求增量会减缓PTA存量产能投放的压力，而且聚酯产能投放时点更加靠前。虽从下周开始，聚酯工厂陆续进入春节放假模式，需求逐步走淡，但从今年的停工力度以及后期的新装置投放进程看，我们还是看好节后下游需求对PTA价格的拉动。总之，PTA节前将维持振荡思路。