原油不怕美元上涨 罕见地呈正相关关系

从今年10月以来，美元指数与国际油价罕见地呈正相关关系。一般国际油价以美元计价，两者历史上多呈现负相关关系。尽管美元指数已经刷新14年新高，但业内人士预计，受全球经济复苏对原油需求的改善刺激，油价可能逐渐回归基本面，若产油国联合减产得到有效落实，未来产能过剩将得到缓解，促使油价进一步上升。

美元、原油负相关性大幅下降

数据显示，截至12月20日，芝商所(CMEGroup)旗下纽约商品交易所NYMEX交投最活跃的2月原油期货合约价格收于每桶53.51美元，当季累计上涨幅度超过8%。一些分析师指出，原油市场会受宏观经济事件和美元指数影响，但行情主要还是依照自身基本面指引，今年原油行情受供给端影响更大。

当前美元已经进入加息周期，强势难止。方正中期研究员隋晓影表示，美联储加息背景下，全球流动性趋紧，美元维持强势，以美元计价的原油价格也将长期受到压制，除此之外，虽然OPEC与非OPEC产油国就明年减产达成一致，这将加速市场再平衡进程，但各国能否遵守承诺实施减产仍然存疑，更为重要的是，供需关系的改善带来的油价回升将触发北美页岩油的回归，这也将反过来施压油价。总体来看，明年原油市场供给过剩局面将得到进一步修复，油价运行中枢也将继续上移，但北美页岩油的回归将制约油价上行的高度。

相关机构研究发现，近一年以来，美元指数与国际油价走势出现了背离，在过去几年两者的负相关性达到90%以上，而在今年两者的负相关性仅为40%左右。

隋晓影说，去年年底美国进入加息周期以来，美元整体维持强势，但从美元指数的绝对值来看，上行幅度并不大，因加息之前美元指数已处于高位，而原油在今年年初跌至26美元的低点后，由于高成本产量被挤出市场，原油供需关系改善，油价触底反弹，在此背景下，原油脱离了与美元指数之间的负相关走势。

东吴期货研究所所长姜兴春则认为，经济复苏态势进一步增强，油价需求改善以及供应收缩，油价震荡上行为主。国际油价表现主要还是反映消费和经济增长，美元指数强弱也间接反映美国经济增长情况，另外美国作为全球重要原油消费国，经济好消费多，油价趋于上涨或者反弹。当前阶段，大宗商品与美元走向趋于一致，强势美元对油价提振作用偏大，预计油价相对偏强。若减产执行到位，因为美联储加息估计2017相对温和，美元指数上涨空间有限，在105点以上冲高回落概率增大。

中长期仍将压制油价

长期来看，隋晓影认为，美元维持强势仍然会对油价形成压制，但从中短期来看，油价走势更多的会依据基本面，但无论从美元角度来看还是从原油供需面来看，都不支持油价在短期内继续大幅度走强，但长期重心上移可期。若减产得到有效执行，原油市场也仅仅是处于供给过剩到供需平衡的转换阶段，这并不支持油价强势上涨，相比之下，在美国经济相对强劲以及加息周期下，美元将维持坚挺。

此外，宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，在美联储加息背景下，OPEC和非OPEC联合减产这对于当前国际原油供应过剩有很大的缓解作用。EIA数据显示，2016年全球原油过剩大约50万桶/日，因此如果减产协议能够执行的话，那么有利于缓解过剩压力，帮助全球原油去库存，2017年原油价格下行压力大幅缓解。不过，随着油价持稳于50美元/桶，美国页岩油产量也在逐步回升，结合特朗普能源独立战略，将会解除美国国内化石能源生产限制，从而意味着OPEC和非OPEC联合减产的份额将可能被美国页岩油替代，因此对2017年国际油价并不过度乐观。

程小勇说，在当前美元强势下，国际油价可能会震荡持稳，后续关注原油减产执行情况，更何况美国页岩油产量的回升使得原油价格上涨大打折扣。如果减产得到执行的话，那么就需要关注通胀回升和利率回升的快慢，如果利率回升较慢则将导致滞胀的可能性，油价可能强于美元。