举牌易主公司新套路 牛散自成一套的套利手段

因潜伏*ST山水一战成名的牛散景华，正悄然切换套利路径。今年2月易主的冀凯股份日前公告，获自然人景华及其控制的“润泽2号”举牌。早前，景华还进驻了另一家易主公司宏磊股份，持股比例达10%。据估算，景华举牌两家公司合计耗资约9亿元。由于杠杆入主者频繁质押股权融资，对股价极度敏感，景华此时举牌颇有意味。

与杠杆买家共舞

根据冀凯股份的公告，今年2月16日至12月13日，景华通过其自身账户及重庆信三威投资咨询中心（有限合伙）-润泽2号私募基金账户（简称“润泽2号”）增持公司股票1000万股，占公司总股本的5%。景华表示，举牌系看好冀凯股份的发展及投资价值，寻求长期投资的增值空间，并放言未来可能进一步增持。

值得注意的是，冀凯股份今年初曾易主。2月14日，公司原控股股东金凯创业将其持有的5800万股股份（占比29%）转让给卓众达富、另2200万股股份（占比11%）转让给鼎杰资产，转让价为每股26.5元，转让总价款21.2亿元。交易完成后，卓众达富变身为控股股东，刘伟成为实际控制人。

根据景华的交易记录，其第一次买入冀凯股份恰是易主公告复牌之日。具体看，景华账户在2月16日至12月13日合计买入780万股，占总股本的3.9%，交易均价23.01元/股；“润泽2号”的交易时间集中在11月8日至12月13日，均价29.09元/股，合计买入220万股，占总股本的1.1%。由此计算，景华举牌耗资约2.434亿元，持股成本为24.34元/股。

“举牌一家被其他资本控盘的公司，并不是私募的常规选择，且举牌后有六个月锁定期，不如止步于持股4.9%那样进退自如。”浙江一私募人士对记者说。其实，这并不是景华的首次举牌秀。今年1月，宏磊股份原实际控制人戚建萍家族协议转让所持55%股份，合计套现约32.5亿元。受让方除了宏磊股份现任大股东柚子资产等对象外，景华亦在列。

当时，他以27元/股的价格受让了1118万股，占总股本的5.09%，斥资约3.02亿元。8月8日至8月17日，景华通过自身账户及“昌盛八号”账户增持又增持了1077.433万股，累计持股比例达到10%，耗资约3.4亿元。由此匡算，景华在宏磊股份投入达6.42亿元，持股成本约29元/股。以昨日收盘价计，不考虑私募产品的杠杆因素，景华在两只股票上的账面浮盈约8.4亿元。

举牌逻辑

从通常的举牌逻辑看，不外乎野蛮型、友好型两类。景华又属于哪一类？资料显示，景华出生于1977年，住址位于山东青岛。约两年前，景华曾对媒体透露，过去15年来，他通过股票投资将个人资产从1万元增值至2亿元。

景华因*ST山水一役跃入市场视野。2013年三季报时，景华在公司（当时简称*ST天龙）前十大流通股股东名单中首度亮相，当时持有158.86万股。至2014年一季度，景华的持股数达到748.30万股，半年报时则减持至260万股，为公司第四大股东。期间，凭借着朦胧的“文化”概念以及摘帽效应，山水文化股价一路飙涨，从年初的5元左右最高触及19.19元，景华在高位大幅减仓，并2014年8月清空撤离。

颇具争议的是，2014年7月10日，山水文化还与股东景华签订过借款协议，向后者借款6000万元。这意味着景华并非置身事外的普通财务投资者。在此之后，景华还介入过德棉股份（现名“凯瑞德”）、绿景控股等重组概念股，但从未举牌。如今，景华动用大资金改施举牌战术，且标的股票均是易主公司，逻辑何在？

“从宏磊股份看，景华与新进大股东等接盘方应该关系友好，多方合力进行资本运作。”浙江私募人士表示，从私募的通常投资逻辑看，对冀凯股份的举牌也很可能是友好型关系，“通过举牌事件，可以吸引眼球，刺激股价上行。”

该人士进一步分析，壳公司买家一般都动用了一定的资金杠杆，再将所持股票滚动式质押融资来保障资金链，对股价的稳定性极为敏感，“外部资本举牌的一个很明显的效果是，筹码将进一步集中。宏磊股份和冀凯股份的实际流通盘很小，更有利于股价的把控。”