被动投资主导资金流向 低成本指数投资开创者

古代有一位阿拉伯头目，为了寻找他梦寐以求的钻石矿，寻遍天涯海角，耗尽所有家财，最终绝望而死。多年后，有人在他遗留下来的牧场里遛马，不经意间发现了一块黝黑的石头，仔细一看竟是钻石，并由此找到了数英亩的钻石矿。

所有的钻石，其实就在这位阿拉伯头目自己的后院。而在指数基金教父、领航集团（TheVanguardGroup，Inc，国内又译先锋）创始人约翰•博格尔（JohnBogle）看来，投资者辛辛苦苦找寻的股市“钻石”，正是市场指数本身。

领航于1976年为个人投资者推出世界上首只指数共同基金。尽管当时标普500指数表现低迷，指数基金一度乏人问津，但博格尔低成本投资的理念最终打败了时间，指数基金于上世纪90年代开始起飞，这一投资理念也为越来越多的投资者所接受。

被动投资主导资金流向

尽管“主动管理型基金即将死亡”的说法有些危言耸听，尽管主动型投资管理仍然是最主流的投资方式，但毫无疑问被动投资正在主导着近年的资金流向。

晨星公司的数据显示，在截至今年8月31日的过去三年中，投资者向被动型共同基金及被动型交易所交易基金(ETF)投入了近1.3万亿美元资金。与此同时，从主动型基金中撤出了超过2，500亿美元资金。

光是7月份，投资者从美国主动型股市共同基金撤出的资金就高达329亿美元，成为1993年有该统计数据以来的最大单月流出。同期，340亿美元流入被动型投资基金。

领航于1976年为个人投资者推出世界上首只指数共同基金，开创了低成本指数投资的新时代。随后，领航又将指数管理的专长延伸至交易所买卖基金（ETF），领航现已成为全球第二大ETF管理人。

一个大多数人不愿面对的现实是，能跑赢大市的基金经理终究只是少数。领航投资香港有限公司大中华区总裁林晓东（CharlesLin）指出：“个人投资者通过自己选股跑赢市场是一件极其困难的事情。就算是专业的基金经理，过去10年在美国、欧洲、澳洲和中国香港等成熟市场，每年平均只有不到20%的基金经理可以跑赢市场指数。”

资本市场是零和博弈的游戏，理论上跑赢指数和跑输指数的概率各为50%，但如果算上交易成本和基金所收取的管理费，基金经理跑输指数的概率就大大增加了。

林晓东表示：“领航于1976年开始引领指数投资的潮流，被动投资占整个市场的份额也从当时的几乎为0上升到目前的约30%。其背后的驱动因素，是投资者越来越意识到成本的重要性。较高的管理费，会极大地吞噬投资者的中长期收益。”

在林晓东看来，在所有的投资品种中，指数型产品的预期回报是比较稳定的，因为资本市场的长期回报有其规律可循。以10年左右的中长期视角来看，新兴市场股票指数的年化收益率约为8%到10%，发达经济体约为6%到8%。投资者选择了指数基金，就意味着选择了中长期的稳定、可预期的回报。而从风险管理的角度看，指数投资是一项多元化的投资，能够分散风险和将收益来源多样化。

指数基金的布道者

指数投资的原理很简单：低成本运作，没有公认的聪明、机智和熟练的投资组合管理人。指数基金只是简单地买入和持有特定指数中的证券，并以它们在指数中的比重为投资比例。

1951年，尚在普林斯顿大学经济系就读的博格尔就有了关于市场指数基金的模糊想法。在以共同基金产业为主题的毕业论文中，博格尔表示出了对基金管理人能超越股市平均水平的怀疑。

1975年，博格尔创立了领航集团，他认为实践指数基金理念的时机到了。他翻看了有关记录，发现标准普尔500股票指数在过去25年的业绩几乎年平均超过主动型共同基金的平均水平约1.6个百分点。

但指数基金的发展历程并非一帆风顺。1976年，领航为个人投资者推出了世界上第一支指数互惠基金。成立之初，这支基金仅募集到1，140万美元，离预想的1.5亿美元和5，000万美元的底线都相距甚远。

到80年代，指数基金依旧乏人问津。费里在《指数基金》一书中回忆道，当时的大基金公司对指数基金都不屑一顾。如果客户问起指数基金，大基金公司会回答：“平均收益是给普通投资者的，我们认为我们的客户并不普通。”

第一只指数基金的诞生也可谓“生不逢时”。尽管总体来看，标准普尔500指数能跑赢大多数主动型的共同基金，但在1977年到1980年指数却出现了衰退。在这三年期间，由于主宰标准普尔500股票指数的3只大盘股（IBM，AT&T，GM）表现很糟糕，拖累了指数，那三年期间标准普尔500指数仅能跑赢15%、31%和20%的主动型共同基金。