起底宝能资本术：华润曾为宝能地产“补血”

万科股权之争，纷纷扰扰，从最初的万科、宝能相争，到中途华润“跳反”，三方僵持不下，各执一词；“权力的游戏”外围，上到监管层，下至普通个人股东，各方表态，则让万科股权之争戏份十足。

回到股权之争的起点，举牌万科，拿下大股东位置，或只为宝能系实际控制人姚振华打造“大金融”商业版图中的一步棋。在姚振华的规划中，3年内，旗下的核心企业，亦是在万科股权之争中“冲锋陷阵”的钜盛华，将被打造成金融控股平台型企业。

通过将旗下另一重要资产前海人寿并表到钜盛华，再将前海人寿通过险资投资股票取得的巨大收益，以及对万科等优质上市公司实行控制，纳入自身财务报表，仅一年时间，钜盛华便成为总资产超过2000亿元的资本巨头。

【借钱】

钜盛华质押股份融资

豪掷440多亿元举牌万科的宝能系，似乎在资金方面遇到紧张，近期将其手上持有的上市公司股票进行质押融资。

7月13日，万科A公告称，钜盛华于7月11日将持有的3735.73万股万科A股票通过质押式回购方式质押给了银河证券，该部分股权质押期限自今年7月12日起至质押解除之日止。

去年10月至11月期间，钜盛华曾将其直接持有的8.89亿股万科A质押给鹏华资产管理。

同样的操作还出现在上市公司南玻A上。在万科A公告的同一日，南玻A公告称，钜盛华于7月11日将南玻A5955.21万股通过质押回购方式质押给银河证券。钜盛华及前海人寿目前持有26.36%南玻A，为其第一大股东，其中钜盛华直接持有2.87%。

至此，钜盛华已将其通过普通证券账户直接持有的9.26亿股万科股份几乎全部予以质押，仅剩10股；直接持有的南玻A股份也质押殆尽，仅剩20股。目前钜盛华手中直接持有的股票，还有1.17亿股华侨城A股份未质押，市值8.19亿元。

钜盛华的质押，让外界怀疑宝能系资金紧张。摩根大通7月12日发表的报告称，钜盛华买入万科A的平均成本在16元左右，但一些资管计划的成本高达22.23元及19.96元，“如果万科股价跌至17.8元而钜盛华没钱补仓的话，这些资管产品就有平仓风险。”

以万科A、南玻A公告日股价计算，钜盛华质押的5955万股南玻A市值约7亿元，质押的3735万股万科A市值约6.7亿元，两者市值合计约13.7亿元。业内认为，市场普遍股权质押的折价率在50%，此次钜盛华股权质押大概能融资7亿元。

钜盛华即使将剩下的华侨城A股份也质押融资，按质押折价率能够获得的现金也不过4亿元左右。钜盛华直接持有的3家上市公司总计能够获得的11亿元股票质押融资，对宝能系继续用于争夺万科股权只能是“杯水车薪”。

截至去年底，宝能已将钜盛华19%的股份质押给了华福证券。