起底宝能资本术：华润曾为宝能地产“补血”（4）

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投资A股获270亿“纸面浮盈”

在并表前海人寿前，钜盛华的业绩来源主要是旗下的深业物流。2013年、2014年，钜盛华的营收为4.41亿元、4.24亿元，实现净利润分别为2.62亿元、1.72亿元。

并表前海人寿财务数据后，钜盛华2015年底总资产达到2603.4亿元，比2014年的283.13亿元增加8倍；营收92.01亿元，保费收入85.47亿元，占总营收的92.84%，往年该数据为零，实现净利润171.49亿元。

钜盛华的净利润远超营收，主要来自投资收益，2015年投资收益达到270.15亿元。钜盛华在发债说明书中称，投资收益比2014年增长267亿，主要是前海人寿投资收益以及对万科A、南玻A、韶能股份、中炬高新等企业以长期股权投资入账后根据权益公允价值与投资成本差额确认的投资收益。

业内人士表示，钜盛华将对万科A等4家企业以长期股权投资入账后根据权益公允价值与投资成本差额确认投资收益的会计处理，奠定了钜盛华2015年巨额利润基础。

“会计准则规定，投资方如果对被投资单位能够施加重大影响或实施共同控制，可以将投资的股份由可供出售金融资产转入长期股权投资核算，这样可以将并未实现的股票浮盈计入当期损益，并将短期内股价变动与账面损益脱钩，锁定股价下行对账面利润的影响。”一业内人士对新京报记者表示。

这也意味着，钜盛华多达270.15亿元的投资收益，多为“纸面浮盈”。钜盛华的财务数据也显示，2015年其取得的投资收益收到的现金仅为26.55亿元。

仅以万科为例，7月15日收盘，万科A股价已经跌至17.89元／股，宝能系举牌动用的9个资管计划，已经有6个成本线高于万科A最新股价，新京报记者根据其成本价初略计算，6个资管计划已浮亏约15亿元。

“虽然在会计处理下，钜盛华的投资短期内与投资公司股价脱钩，但股价下行的实际风险并不能就此隔离，投资一旦处置，账面亏损立现。”上述业内人士表示。

投资标的股价不仅维系着钜盛华的业绩，更是钜盛华现金流的“命门”。目前，钜盛华已将其直接持有的万科A、南玻A股票全部予以质押融资。其中钜盛华直接持有的万科8.39%股权已全部质押融资，借助资管计划持有的9.95%股权本身就带有杠杆，而前海人寿通过险资持有的6.66%股份，所有权并不在钜盛华。万科A股价一旦跌至平仓线以下，钜盛华需要大量的现金来补仓。