贝因美现金流危机 将所持有部分股份质押换融资（2）

2014年，恒天然全资子公司恒天然香港向贝因美的全体流通股股东发出部分要约收购18.88%的股权，成为贝因美第二大股东，按照当时贝因美的股价计算，恒天然出资额为35亿元。双方准备一起建立从牧场到中国消费者的一条完整的供应链，并为贝因美提供恒天然位于新西兰、澳大利亚和欧洲的奶源和生产基地。这项交易也获得了商务部的批准。

随后，贝因美董事会审议通过了《关于收购境外资产、对外投资暨关联交易的议案》，决定将以3.67亿元的价格收购恒天然在澳大利亚的子公司达润工厂51%股权，剩下49%股权由恒天然持有，并且双方还将共同出资2亿澳元进行达润工厂运营。

但即使是得到恒天然注入的35亿元资金，到2015年，贝因美的亏损额还是从年中的1.02亿元拉大到三季度的2.15亿元，资金缺口逐渐拉大。

当时业内曾经猜测，恒天然的入股资金并未到位。对此，贝因美特意发布公告澄清称，与恒天然已合法完成交易，并不存在资金不到位的情况。

在这种情况下，贝因美再次拉上了外援。2015年10月底，贝因美宣布使用自有资金360万元与韩国第二大乳企韩国每日的香港全资子公司每日香港成立合资公司。合资公司主要从事特殊医学用途婴儿配方乳粉、婴幼儿配方食品、孕产妇奶粉及营养品等研发业务。公告给出的合资公司名称为杭州贝每特食品有限公司，注册资本600万元。股权结构为贝因美持有60%股权，每日香港持有40%股权。特殊配方奶粉主要用于早产/低出生体重婴儿、原发或继发乳糖不耐受婴儿、食物蛋白过敏及氨基酸代谢障碍等特殊婴儿人群。

不过无论是恒天然还是韩国每日的合作成果，至今未能体现在贝因美的财报之中。

融资和新政的双重风险

此次质押股份获得融资，不仅是贝因美对当下所处境地的无奈之举，也是冒险之举。“虽然质押的股份占公司比例并不大，但可能会引发整个股市对贝因美资本市场看法的变化，而且如果贝因美在四年后偿还不了资金，所押的股份将由质权人所得，很可能被拍卖，这种情况会对贝因美的正常运营产生很大影响。”宋亮坦言。

根据目前的股价，此次被质押的股份市值大约为6.35亿元，但贝因美2015年全年净利润仅1.04亿元，如果这部分资金无法偿还，对贝因美来说将是不小的损失。

除了股权质押融资可能带来的风险之外，贝因美面对的另一个挑战则是配方注册新政的压力。

被称为“最严奶粉新政”的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》于6月终于落地，并将于10月1日起实施。新政的核心内容为一个企业最多只保留3个配方奶粉系列9种产品配方，内外资企业接受同等监管。这对于旗下拥有众多品牌的企业而言，意味着削减产品和配方，这对于本就处于转型中的贝因美而言，又将是一次大手术。

贝因美此前一直采用的是多品牌、多配方战术，比如黑龙江贝因美乳业有限公司就拥有12个配方、杭州贝因美母婴营养品有限公司拥有天才宝贝等7个奶粉品牌。

“此前，多品牌多配方的战术是乳制品企业借机涨价的一种手段，如今这一措施已经被掐死，企业只能按照新政严格实施。对于贝因美而言，要留下哪几个品牌，留下的品牌能否与其他企业抗衡，都是难点所在。”另有不具名行业人士称。

业内人士也由此判断，在未来一段时间内，贝因美仍然难以摆脱转型阵痛，通过各种渠道增加现金流用于补给，也将成为未来贝因美常使用的手段。