多管齐下调控离岸人民币市场 降低离岸市场贬值压力

新年以来，离岸人民币市场经历较大幅度波动。离岸人民币市场波动率为何突然大幅上升？笔者认为，这与美元加息有一定关系，也是人民币国际化过程中的一次压力测试。

离岸人民币市场快速发展

2008年金融危机削弱了美元在全球的地位。新兴市场国家货币借机纷纷走出国门，开始在全球货币体系中树立自己的位置。显然，在新兴市场国家中，经济高速增长、币值稳中有升的人民币成为了“香饽饽”。2009年开始，人民币国际化成为我国一项重要战略，人民币开始在贸易项下强势登上世界货币舞台。

自2009年中国开展跨境人民币贸易结算试点以来，离岸人民币市场取得快速发展。目前人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第四大支付货币、第六大外汇交易货币。离岸人民币交易呈现爆发式增长，根据人民银行于2015年6月发布的《人民币国际化报告》显示，2014年中国香港、新加坡、伦敦等主要离岸市场人民币外汇日均交易量已超过2300亿美元，是境内市场日均交易量的四倍多。

离岸人民币市场资金主要来源是跨境贸易人民币结算。由于之前人民币存在升值预期，进口人民币结算额远高于出口人民币结算，人民币资金通过跨境贸易结算流向境外，构成了离岸人民币资金的最主要来源。据央行统计，2014年，经常项目人民币结算金额6.55万亿元，其中实收2.73万亿元，实付3.83万亿元，净流出1.1万亿元。2014年底，主要离岸市场人民币存款余额约为19867亿元（不含存款证）。其中，香港人民币存款达10036亿元，是2009年底的16倍，复合年增长率74%。

伴随着存款的增加，离岸人民币市场的交易工具不断丰富，市场规模不断增大。离岸人民币衍生品市场交易量显著高于境内市场。对比全球人民币外汇市场与境内市场的交易构成发现，中国境内人民币交易品种较为单一，绝大部分由即期与掉期构成，离岸人民币市场即期交易量低于境内，衍生品（远期、期权）交易量较高。离岸人民币外汇市场远期交易量占24%，期权交易量占14%，而境内这两种产品的交易量相比较即期与掉期而言几乎可以忽略。

自从2013年美联储开始放风要退出量化宽松政策以来，新兴市场资金就开始外流。在2008年金融危机后，低息的美元使得全球新兴市场国家累积了近5.7万亿美元债务。其中，有3.1万亿美元的银行贷款、2.6万亿美元的债券。2013年开始的美联储政策暗示，使得美元再次回归强势周期。人民币也在2014年1月初触及6.0406高位后开始逐渐对美元贬值。

2015年，跨境贸易人民币结算业务为7.23万亿元，虽然总规模再创新高，但因为人民币贬值预期增强，人民币回流明显。2015年存款余额因跨境贸易人民币回流而略有下降，其中以香港人民币存款下降最为明显。截至2015年12月，香港人民币存款总量8642亿元，比2014年底下降13.8%。