万宝之争愈演愈烈 “野蛮人”进击下的万科迷局（4）

宝能的妥协

事实上，从目前来看，宝能与万科的股权争夺战最有可能的结果是双方实现和解，宝能不再激进，充当此前华润的角色，再慢慢减持，万科则继续保持管理层的稳定性，回归常态。

据了解，“宝能系”中前海人寿目前增持所用资金几乎要触碰保监会监管的红线，后续将无法提供增持资金。另一主力钜盛华的资金成本在停牌期间会相应提高，也会对其资金链提出考验。

从目前看，宝能的资金成本并不低，其激进则近乎于“赌”。而这也是王石最担心的部分。王石明确表示，信用是其最看重的，也是万科不喜欢宝能的主要原因。“宝能系可以通过大举借债，强买成第一大股东，甚至私有化，但这可能毁掉万科最值钱的东西”。

一方面打着擦边球一手质押一手回购，另一方面，利用多重杠杆再度提高成本。今年7、8两月，“宝能系”通过几度增持，对万科的持股比例迅速上升至15%。但值得一提的是，在其持有的股份中，有超过一半的股票是以收益互换的形式取得的。

据了解，收益互换业务因为交易相对简便、灵活以及可做杠杆融资的优势，今年以来很受上市公司欢迎。但收益互换业务也存在保证金比例、平仓线等硬指标限制。

与此同时，10月14日至10月20日，钜盛华通过大宗交易方式回购了其享有收益权的3.32亿股万科A股票——约占万科总股本的3%，每股成交价比前一交易日收盘价溢价6%至7%，总计花费约47.7亿元。这些股票转由钜盛华直接持有。10月27日至11月17日期间，钜盛华再次回购其以收益互换的形式享有收益权的公司A股股票5.57亿股。

与此同时，12月4日，钜盛华又通过分级资产管理计划买入5.49亿股万科股份，动用资金96.5亿元，其中钜盛华出资32亿元，优先级委托人出资64亿元，杠杆比例为1：2，杠杆倍数达到3倍。

而据钜盛华披露的补充公告显示，其11月底至12月初增持万科A的7个资管计划，均将净值0.8元设置为平仓线，资管计划份额净值低于或等于平仓线时公司需按照管理人要求及时追加保障金。

此外，对于后续资金的补充，宝能也面临着较大的不确定性。有媒体曝出，“宝能系”将借道旗下香港上市公司中国金洋融资百亿港元，用于继续购买万科股票。消息人士指出，中国金洋曾向浦发银行新加坡分行，申请100多亿港元的股权质押贷款额度，后又转向上海银行国际业务部，但均未通过风控审查。

证监会7月8日发布了《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》。从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5％以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。这意味着，至少在1月8日内，宝能不能通过二级市场减持该股份。

而对于和解的另一重要原因，则是对于现有管理层的依赖。“宝能的资产在两市中大概排名160左右，万科30名，蛇吞大象，两倍资金杠杆，这就是在赌，就跟小散一样，这哪是什么战略投资者，无非就是想拿到万科的控股权，把万科作为一头现金奶牛，利用万科的品牌与信用，玩他们的资本运作，太依赖资本运作的公司一般不长久。”有知情人表示。

上述人士称，万科是一个完全靠职业经理人管理的公司，没有绝对控制人，因此，现有团队人员可随时抽身。而对于万科的价值，很大一部分来自于其管理架构、企业文化等附属部分，所以团队更替后的万科，并不再是万科本身。

从现阶段看，结果将以怎样的方式呈现仍难以判断。但可以预知的是，“万宝之争”势必将成为我国资本市场里程碑式的事件。

有专家认为，此次股权之争一方面将唤醒各方的股权意识，让管理层对资本市场抱有敬畏之心；另一方面，也会促进各方对上市公司管理层和品牌价值的再发现，凸显企业架构价值评估的重要性。

另外，因为万科股权之战，使整体偏低的蓝筹股估值得以重构。在这一背景下，近两天大盘股表现明显强于中小市值股票。