宏观经济调整 险资重大工程可投范围有望拓宽（2）

投资新需求呼唤交易结构创新

可投资项目和行业范围有待拓宽的同时，保险资金自身的运用思路也存在进一步延展空间。中国保监会相关负责人认为，基础设施是保险资金另类投资的起点，但随着市场环境发生变化，保险资金运用不应局限于原来的范围，应该充分发挥投融资工具的作用，在狭义基础设施的范围外探索资金运用，拓展另类投资的空间。例如，保险机构近年来已经在债权计划、股权计划、夹层基金等方面展开积极尝试。通过合理的产品结构设计，保险资金可以涉足更广阔的投融资领域。

目前，受到相关政策鼓励，业内机构正就丰富项目投资计划增信措施、创新交易结构进行探索。在监管部门看来，相应的增信措施有待进一步放开和丰富，而重大工程建设项目是一个很好的突破口。行业早期在增信措施方面的创新，主要体现在部分大型的债权投资计划中，未来保险资产公司可以考虑在遵守监管规则的前提下，发挥市场主体的创新力，改善债权投资计划的交易结构，增强竞争力和吸引力。

首都经济贸易大学教授朱俊生表示，保险资金对基础设施投资项目的业务创新有待进一步增强。“目前，保险资金主要采用间接方式投资基础设施项目：由保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人，发起设立信托型投资计划，向保险公司募集资金，投向基础设施项目。但由于保险资产管理公司主要通过大力开发准标准化的债权投资计划金融产品投资基础设施项目，在现行的监管规则下，高度依赖外部信用增级。由于目前符合监管政策、免于信用增级要求的偿债主体较少，绝大多数债权投资计划都需要有非常强的外部信用增级，这显著增加了融资主体的融资成本，造成对信用资质好的融资主体‘挤出效应’。因此，保险资金投资基础设施项目也需要业务创新，以提高选择优质偿债主体的空间，提升投资计划的市场竞争力。

泰康资管投资部门人士表示，随着保险资金另类投资行业资产负债率逐渐达到上限，考虑到企业多元化融资需求日益加剧，以及不同资管机构之间竞争加剧等因素，传统的债权融资将会受到越来越大的挑战。结合PPP项目股权融资需求，以及基础设施项目、不动产项目股、债混合的多层次融资需求，保险资金在此领域将大有可为，这有望成为债权投资之外，保险资金需加大力气开拓的另一领域。

风控效率有待提升

从保险资管角度看，重大工程项目资金运用将在渠道放开的同时遵循规范化投资要求，并需要严控风险。目前，保险资管产品已形成包括基础设施投资计划、不动产投资计划、股权投资计划、资产支持计划、组合类资管产品等五大类系列产品，这对推动保险资产管理市场化、提升主动资产管理能力、扩大市场影响力发挥了重要作用。

业内人士表示，保险资产配置格局正从虚拟金融市场走向直接服务实体经济，对保险市场发展、国家重大项目和民生工程建设发挥积极作用。同时，机构间投资偏好和投资能力依然存在较大差异。保险资管机构在经营理念、内部控制、投研体系等方面还有进一步提高发展的空间。

中国保监会相关负责人认为，通过保险资管业协会的产品注册平台，以及行业更加完善的信息技术基础设施，保险资管在风控方面效率将有所提升。例如，重大工程建设主体如果需要通过发债融资，可以到保险资产登记交易平台进行登记，专门向保险机构进行定向融资。“这种方式效率更高，便于针对保险资金的需求进行设计，不过，保险机构在操作时还是要向监管部门报告，监管层会考虑定向操作方面机制的设计。”

此外，偿二代亦将成为保险资金投资的风控工具。太平资管相关负责人表示，另类投资方面，偿二代风险因子赋值显著有利于高信用等级的基础设施债权计划。不动产债权计划、资管产品、基础设施股权计划(尤其是含保证条款的基础设施股权计划)等另类产品风险因子认定水平也都较偿一代有所下降。未来，保险资管机构可考虑加大对高评级、低资本损耗另类资产上配置力度。另外，作为“偿二代”框架下性价比较高的大类资产类别，股权投资具有天然的配置优势，能够显著增强保险资金投资的长期回报水平，优化保险公司的资本结构，提升资本运作效率，保险资金也应逐步提高优质战略性股权资产配置比重。