中国财政收支现悖论：收入大减还怎么减税？（2）

民族宏观：财政政策仍有空间，赤字扩大在所难免

从10月财政收支数据看，财政收入增速延续低位，地方财力依然不足；同时财政支出延续高增长，财政收支矛盾依然较为突出。

从需求端看，目前出口需求延续弱势，外需短期内难有好转的可能；而房地产投资持续弱势，制造业利润仍在下行通道，基建投资仍将是稳增长的主要手段。如此，财政政策的继续宽松对后续“稳增长”仍然至关重要。

近期习近平在中央财经领导小组十一次会议的讲话延续了“坚持积极的财政政策和稳健的货币政策”的表述；李克强在经济形势座谈会上指出要“用好积极财政政策空间，合理加大减税力度”，“通过采取PPP等方式，扩大有效投资”，显示以“扩大有效投资”为代表的积极财政政策仍是目前决策层关注的重心。

同时，央行在三季度货币政策执行报告指出，目前货币供应较为充裕，强调货币政策“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”，提出货币政策要“加强预期引导。强化价格型调节和传导机制”，表达了央行对货币政策继续扩张的谨慎。

我们此前多次强调，目前实体经济处于出清过程中，货币政策由于传导机制问题作用有限，财政政策才是引导资金进入实体经济的关键.

从更长期的角度看，“十三五”规划要求2020年完成小康社会建设目标，对未来5年的经济增速划定了下限。为完成年均不低于6.5%的增长，“稳增长”政策力度难以减弱。而中央财经领导小组十一次会议强调“供给侧改革”，则在完成小康社会建设目标所需要的“稳增长”之上，叠加了结构调整的要求。在结构调整必然导致需求暂时萎缩的背景下，财政政策的扩张对于支撑经济增速仍是必要的。

近期财政部副部长表示3%的赤字率和60%的负债率红线可以反思，则体现了管理层对积极财政政策进一步扩大的态度。在目前财政收入延续低增长的背景下，我们认为财政赤字的扩大在所必须，2016年的赤字率很可能再度回到2010年的3%。与此同时，盘活财政存量资金、加快地方债置换、推进PPP、进一步减税降费等此前强调的财政手段也将继续推进。