8月经济数据全解读 融资需求仍低迷（4）

货币：信贷如期回落，宽松周期继续

8月社会融资增速总体平稳。8月新增社会融资1.08万亿元，分别比上月和去年同期多3404亿元和1276亿元。其中对实体经济发放的本币贷款仍是主力，人民币贷款增加7756亿元，同比低增753亿。企业直接融资保持增长，企业债和股票融资同比多增超1200亿，表外贷款和外币贷款同比萎缩。

8月企业直接融资继续增长。8月份企业债券净融资2875亿元，比上月多396亿元，比去年同期多941亿元，主要因为8月地产业发债大增，公司债[0.03%]发行量达1153亿，增长迅猛。

社会融资总量底下的外币贷款是指金融机构向非金融企业、个人、机关团体、境外单位以贷款、票据贴现、垫款、押汇、福费廷等方式提供的外币贷款。8月人民币贬值叠加美元加息预期较强，外币贷款出现今年以来最大降幅，单月减少620亿元。

8月地方债发行量总计4803亿，社融和政府融资规模合起来余额增速约13.5%，增速继续回升。

8月新增信贷较7月明显回落。8月对实体经济发放的人民币贷款增加7756亿，同比多增753亿。8月信贷占社融总量比重下降至71.8%。预计全年新增信贷11.6万亿。

8月居民中长贷继续上升。8月新增居民中长贷2855亿，同比多增986亿。地产销量回暖，带动个人住房贷款发放，支撑居民中长贷。8月百城房价环比增速虽继续回升，但一线城市环比增速回落。房贷利率持续回落，带动二季度以来个人住房贷款增长，6月末增速达近11个月最高。但当前一二线城市销量增速拐头向下，库存再度回升，而拿地依然未见起色，行业景气度再度转差，居民中长贷增速持续性需要观察。

8月票据融资持续高位。8月居民企业短贷均转正，流动资金需求回暖；而票据融资新增2457亿持续高位。一方面票据利率低位稳定，平均处于3.02%，推升票据融资需求，另一方面银行有动力通过票据冲贷款规模，贷款结构转差。

8月非居民中长贷持续回落。企业中长贷新增1217亿，环比增加189亿，同比减少1191亿。稳增长加码，基建投资独撑局面，但受限于投向和资金来源，难以高速增长。制造业需求低迷，企业中长期投资动力不足。

救市因素消失贷款回落。8月新增贷款环比明显回落。7月救市措施大幅推升银行等金融机构贷款，而8月这一因素消失，导致非银金融机构贷款较上月减少超9000亿。

8月非银金融机构存款大幅下降。当月新增人民币存款532亿元，同比少增3723亿元，居民存款增加1865亿元，同比多增超4000亿，企业存款增加6673亿，同比多增超6300亿，或因股市动荡居民企业持现意愿增强有关，而8月M1大幅上升至9.3%，增速分别比上月末和去年同期高2.7%和3.6%，反映企业活期存款增加。8月非银金融机构新增存款减少7956亿是存款的主要拖累，或因非银贷款削减减少派生存款叠加证券保证金存款下降。8月财政存款下降1590亿元，远低于历史同期水平，显示积极财政政策发力的影响。

8月金融机构总存款余额134万亿元，同比增长13%，增速有所回落。总贷款余额91.08万亿元，同比增长15.4%，较上月微幅下降。央行口径贷存比小幅上升至68%。

8月M2增速持稳，存准率考核生变。8月M2增速13.3%，与7月持平，大幅超过12%的年度目标增速。8月M2维持在较高增速，主因低基数效应和地方债的发行。今年由于城投平台融资受限，地方债大量发行，8月份地方政府债发行规模4803亿，金融机构债券投资大幅增加，派生存款相应增加，银行认购地方债支撑M2增速持稳。

但由于上个月存款性公司救市融资因素消退，且8月人民币大幅贬值导致外汇占款降幅或创新高，未来货币增速有望企稳回落，降低通胀压力。

上周央行宣布自9月15日起将存款准备金率考核由时点法改为平均法，每日存准率考核下限可低于法定存准率1%，可以降低银行的超额备付率水平，熨平流动性波动。高存准是我国应对资金流出压力巨大安全垫，估算每月下调存准率0.5%即可释放约6000亿人民币，对冲1000亿美元资金流出，这意味着即便保持目前的热钱流出和每月降准一次的频率，也足以支撑3年以上。从98年经验看外储下降仅在1年左右，本轮央行足以应对资金流出压力，国内流动性无忧，宽松周期持续。

融资需求仍低迷，存准下调流动性无忧。8月货币社融增速放缓，信贷增速回落，融资需求仍无明显改善。目前物价走势分化，通缩风险未消，因此食品价格上涨难阻货币宽松。救市导致的货币超增因素消失，因而也不会对宽松货币政策形成制约。近期汇率贬值预期改善，预计9月资金流出放缓，但对国内流动性冲击仍在。我们判断宽松周期已重启，准备金率将继续下调，国内流动性无忧。