香港富商密集套现地产 李嘉诚欧洲投资超1500亿

当我们用全球的眼光来审视各类资产之间的性价比，走出去似乎是必然的选择。美股、美房，日本商业物业和几年后希腊的资产均有吸引力。

海外投什么

“中国和美国股市的区别是，中国股票价格涨了一倍，市盈率也翻了一倍；而在美国，你能随便找到股价上涨一倍多但市盈率还在20倍的高科技公司。”谈起美国股市时，很多业内人士会这样说。

当中国过去赖以生存的发展优势——低廉的劳动力成本和低廉的资产价格不再之后，中国资产和海外资产之间的价差似乎已经逆转。现阶段中国资产较低的回报率和较高的风险，已成为投资的瓶颈。当我们用全球的眼光来审视各类资产之间的性价比，走出去似乎是必然的选择。

尴尬的“逆风而行”

瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬近来的言论颇受人关注。在一篇文章中，陶冬称：“在当前环境下，如果笔者是成功人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，日本商业物业和几年后希腊的资产均有吸引力，不少全球性大公司的股票估值也合理。”

他认为，全世界已经进入了一个“收水”的时期。2009年开始，各国央行大肆扩张银根，打造出一个超低利率和流动性泛滥的时代。随着美联储进入“退出量化宽松”的倒计时，货币政策的钟摆已转向另一边。这个过程估计非常漫长，中间会有反复，但是一个时代的结束已经开始。

同时，各经济体的复苏周期却不相同。美国经济的复苏迹象最为明显。尽管经济活动充其量只是温和加速，不确定性却明显下降。欧洲躲过了银行流动性危机，结构性财政收支不平衡并未解决，就业市场竞争力不足依然如故，离复苏尚有相当距离。日本在安倍经济学运作下，经济活动随汇率贬值而增强，但是企业投资和民间消费仍然信心不足。

“四大经济体中，最尴尬的是中国。别国去杠杆时，中国在增杠杆，“养大”了地方债务和影子银行两只“妖魔”。等我们的政策空间大体消失了，经济下滑了，美联储却开始退出了。看看今天中国的房价、物价、杠杆和金融创新，资金流向美国是有道理的。”

对于可投资资金充裕的人士来说，投资海外仿佛已箭在弦上，尤其在国内经济积累相当风险的时刻。

一方面，房地产积累风险过高。陶冬认为，中国房地产估值与国际标杆愈行愈远。房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。“房地产泡沫，不代表泡沫马上会破，我甚至认为今后12个月房价有进一步上升的空间。但是当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易”。

另一方面，信贷一旦收缩影响将极为惊人。陶冬在文章中认为：“此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去10年中国人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上的所为远超过美联储、欧洲央行和日本银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效应自然递减。”

“这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像温水煮青蛙的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到一定程度，个别行业、部门（高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个最弱环节）可能率先出事并带来连锁反应。”

另外，国内资金投资选择并不理想。在陶冬看来，“银行的储蓄利率被人为压低，资金存入银行只能被通胀吞噬价值。理财产品的回报好过定期存款，但理财产品，尤其是高收益产品的隐含风险，其实比想象的大。股票市场连跌数年后，一些股票的估值有一定吸引力，但是排山倒海的新股和大小非套现，令基本面因素迷失”。