多因素扰动资金面 市场对流动性渴望渐强

昨日开展的巨量MLF(中期借贷便利)属于到期小幅超额续作，且维持利率不变，所以并未超出市场预期。不过，多位市场人士预测，由于元旦、春节这两个跨节时点都集中在明年1月份，再叠加信贷投放高峰、地方债发行等多重因素扰动，市场对流动性的渴望渐强，明年1月降准窗口或开启。

超额续作“麻辣粉”量微升价不变

昨日上午，央行开展3000亿元1年期MLF操作，操作利率维持3.25%不变。鉴于当日有2860亿元1年期MLF到期、无逆回购到期，因此共实现140亿元流动性净投放。

本次小幅超额续作，在市场预期之内。中国民生银行首席研究员温彬表示：“央行此次超量续作，主要是确保金融体系跨年流动性保持合理充裕。”

但鉴于年底跨年资金面状况好于上年，超额续作量并不大。光大证券固收团队举例称，今年12月13日，3个月至1年期各期限的CD收益率均低于上年的12月13日。此外，当前1年期AA+级CD的收益率为3.25%，甚至远低于今年6月的水平。“因此，目前尚未到降准的时间窗口，这同时也是今日MLF超额续作量并不大的一个原因。”

从利率方面观察，本月两次MLF均维持3.25%利率不变。温彬认为，1年期MLF利率保持3.25%不变，政策利率稳定有助于稳定通胀预期。

明年1月或将迎降准窗口

对于昨日的公开市场操作，方正证券首席经济学家颜色点评称：“平静的12月，精彩的1月！”

颜色解释称，本次央行操作在意料之中，而1月或将迎来降准窗口。“明年1月24日是除夕，跨节的时点对流动性需求较大。同时，基于早投放早受益，1月通常是银行信贷发放的高峰期，对于流动性需求也较大。另外，预计1月会发行一批专项债，同时也是缴税高峰期，也需要流动性支持。”

多位市场人士持有相同观点。光大固收团队预计，明年1月初，降准的概率较大。一方面，春节这个跨节时点出现在明年1月，春节前银行体系现金投放的规模会超过往常，降准举措可以对冲该因素形成的流动性缺口。

另一方面，明年1月初即将有大量的地方政府债券发行，也需要中长期流动性的注入。事实上，在2015年及2019年初地方政府债券大量发行之前，央行即通过降准的方式，向银行体系提供了低成本、稳定的负债，预计2020年大概率仍会这样操作。

央行12月13日召开党委扩大会议，传达了学习中央经济工作会议的精神，其中提到“坚持稳健的货币政策要灵活适度”。加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。

温彬表示，预计明年有继续下调法定存款准备金率和政策利率的空间和必要，通过LPR继续引导金融机构降低实体经济融资成本，为深化供给侧结构性改革和稳增长营造适宜的货币金融环境。

展望后市，中信证券固收团队分析表示，由于明年元旦和春节相隔时间太近，金融机构的流动性安排需要马不停蹄地准备起来了。该团队预计，今年12月底，央行或将重启逆回购操作，以此来平滑即将到来的元旦期间的流动性需求，并可能通过降准来保障“双节”期间流动性环境的合理充裕。