城投债明年迎到期小高峰 二级市场交易继续保持活跃

近来，部分地方城投平台非标产品违约，再次搅动了逐步回暖的城投债市场。其中一单非标违约来自政府负债率较低、城投平台整体负债规模不高的区域，成为当地首例城投公司非标债务违约。

有业内人士表示，从高频的二级市场换手率来看，目前市场对低评级城投债投资仍在博短期交易行情，对城投平台的长期基本面并不看好。而明年即将来临的非标和城投债集中到期高峰，也将给市场带来一定压力。

城投市场“乍暖还寒”

自年中一系列疏通融资渠道的政策发布以来，城投债一级发行市场开始回暖，城投债也走出一波行情，利差明显收窄。从近期情况来看，一级市场回暖态势仍在持续。中诚信国际统计显示，今年11月共新发行城投债240只，规模合计2042.3亿元，环比回升8.2%。

与此同时，二级市场交易也继续保持活跃。11月城投债二级市场现券交易规模6802.55亿元，较10月环比回升2180.45亿元，在信用债交易规模中占比约为43.76%。

从配置盘来看，不少银行理财资金配置了城投债。除了缺资产的被动因素，“银行理财配置城投债的原因在于，地方政府财政存款招标的时候也会考虑银行对于地方的支持力度。现在银行贷款受限制了，就会通过买城投债的形式来支持。”招商证券固定收益分析师李豫泽对记者表示。

但是，近期出现的个别城投非标资产违约，暴露出了城投平台的隐藏风险，使得市场研判逻辑或发生变化。“之前分析债券是否违约，基本从财务报表来进行判断，但里面隐含了很多非标资产，是无法看清的。资管新规又导致非标准化负债无法滚动，平台很有可能因为借不到‘过桥’资金，而无法兑付即将到期的债务，从而引发违约。”李豫泽表示，因此，对于一些较低评级的城投债，理财资金会更看重账户的现金流。

可以看到，今年市场风险偏好明显降低，发行债券评级也在不断向高等级靠拢。AAA等级城投债的发行占比，从去年的30%左右上升至今年前10月的46%。相较之下，AA等级的城投债则明显“遇冷”，发行占比从去年的36%左右降低至今年前10月的19%。

明年将迎到期小高峰

据招商证券测算，2019年非标到期总量将攀升至6万亿元，远超今年到期量。李豫泽认为，信用风险滋生的路径已经不局限在公募债，大量非标的到期极易触发“交叉效应”，即风险爆发路径可能会从非标到公募债，再到贷款。

城投债在2019年将继续面临集中到期高峰。据中金公司统计，2019年城投债到期量是所有行业中最高的，按Wind行业口径统计约为1.51万亿元，且还将有5730亿元城投债面临回售，合计总量达2.09万亿元，占2019年全部信用债到期回售总量的32%。

不过，值得注意的是，“每年应还金额的增速趋势是趋缓的。”中诚信证评公共融资部评级总监王钧表示，“今年地方平台大部分的到期债务其实是借新还旧，也就是滚债，所以从2016年到现在的净融资规模在不断压缩，这个市场实际上在控制总量和增量。”

王钧认为，未来需要关注城投平台公司两个方面的风险。“第一是平台地位下降以后所带来的资产再剥离风险，第二是未来自身的一些造血功能的培养，以及经营型项目产生的现金流能否保证偿本付息。”