国企去杠杆加码：实施混合所有制改革加快资金融通（2）

随着国企混改、债转股的推进，部分国企杠杆有所下降。如今年2月底，宝钢对武钢完成吸收合并，综合作用下新宝钢股份今年上半年资产负债率约54.5%，较上年末下降0.9个百分点。

宝钢股份公报中表示，“宝武整合”工作进展良好，协同效果初见成效。之所以利润大幅回升，得益于去产能的推进，钢铁行业运营环境明显改善，也是公司抓住市场回暖的契机，全方位削减成本，同时提高劳动效率的结果。

文宗瑜表示，全国情况来看，资产负债率从高到低分别是央企、地方国企、民企、外资企业，这跟国企经营思维、管理模式有关。国企尤其是央企，从2003年以来，经营思路是做大规模，扩规模最快的方式就是加杠杆，央企控股的上市公司也受这种经营管理思维影响。

21世纪经济报道记者统计上市国企数据发现，央企和地方国企行业负债率差异较大，央企资产负债率在70%以上的行业包括家用电器、建筑装饰、房地产、机械设备、商业贸易、公用事业；而地方国企负债率70%以上的行业包括建筑装饰、房地产、钢铁、综合——建筑装饰、房地产负债率相对较高。

文宗瑜指出，公司资产负债率高低，取决于所处行业，也跟公司发展阶段和业务结构有关。相对而言，轻资产的行业杠杆率可以高一些，比如商业贸易、建筑装饰类，因为资金周转速度较快。

债转股市场化推进

据发改委8月初数据显示，累计签约的债转股协议金额超过1万亿元，涉及钢铁、煤炭、化工、装备制造等行业中具有发展前景的70余家高负债企业，其中煤炭、钢铁推出债转股规模居前，分别达到约3000亿、2000亿元。

8月16日晚间，中国船舶重工股份有限公司披露了市场化债转股方案，拟引入8名投资人以债权或现金的方式对公司全资子公司大连船舶重工集团、武昌船舶重工集团进行增资，合计投资约219亿元。

广发证券分析师廖凌指出，在这轮市场化债转股过程中，政府并不处于主导地位，但仍是机制的监督者以及国有企业的所有者，其中，地方政府有保证就业、GDP等经济指标的考核压力，因此会更多地推动周期性行业中营收或员工人数较多的大型国企债转股。目前债转股实际落地率大致在10%左右，根本原因在于缺乏明确的风险承担机制及定价机制。

中银国际研究公司董事长曹远征对21世纪经济报道记者表示，区别于上一轮行政驱动的债转股，这轮债转股遵循的市场化原则，项目落地较慢不是件坏事，因为银行会对推出的大量债转股项目挑挑拣拣，综合判断项目是否有转股的价值。