中国减持美国国债 中国为什么减持美国国债（2）

上面两个事实并不难理解，值得深入思考的是，为什么美国在双赤字的情况下，仍然具有为赤字融资的能力，而且通过利率政策和汇率政策的配合总能“化危为机”？为什么增持储备时，主要增持美元而不是欧元、日元？美元资产收益率、安全性和流动性是一种解释，但从更深层次的原因来看，是在美元为中心的中心—外围的国际货币体系架构中，美元的中心地位赐予美国拥有不可比拟的为赤字融资的能力。

美国的对外债权是以外币计价，对外债务是以美元计价。美国的对外债权以高收益的证券投资和FDI为主，对外债务以低成本的国债为主。美国完全可以通过印钞的办法加以稀释债务，外围国家却不能采取同样做法以牙还牙，一是因为美国对外资产以股权为主，二是因为外围国家往往不能承受因此带来的汇率对美元贬值风险。

若想成为国际货币，不可能靠长期国际收支赤字为国际市场提供流动性。人民币必需依靠美元储备维持国际金融市场对人民币的币值信心。人民币国际化面临更大的“特里芬难题”。

一方面，作为国际货币必需通过国际收支赤字向国际市场提供人民币流动性，另一方面，为了保持人民币币值的信心又要求中国必需保持顺差和相当规模的美元外汇储备。去年以来，我们看到仅仅是美元外汇储备的下降，就足以动摇人民币的币值信心。可见，这种中心外围的国际货币体系结构是当前人民币国际化、货币政策操作以及金融市场开放等需正视的现实。

在这个体系架构下，人民币国际化不可能高歌猛进，货币政策要充分考虑美国的“量宽”和“缩表”的外溢效应。增持或减持美元资产仍将是未来相当长时期内我国外汇储备管理的主要操作。