货币投放呈现冰火两重天 下半年地方债发行提速

中央金融工作会议召开前后，央行货币投放呈现“冰火两重天”。连日来货币加大投放，让市场分析人士预计，流动性最紧张时刻已经过去。而下半年地方债发行提速，追求更稳定局面的要求下，货币政策收紧空间进一步减小。

从6月下旬到7月上旬，央行连续实施净回笼近8000亿元，不断从市场里收回资金，银行体系流动性总量随之从“较高”降至“适中”水平。但是，在中央金融工作会议结束后第一个工作日，央行就开始大手笔投放。

7月17日～21日，金融工作会议之后的第一周，央行大手笔净投放了5100亿的货币，创下半年了新高。而进入本周，周一央行净投放货币2200亿元，而昨日央行完全对冲了1400亿元的当日到期量。

“流动性最紧张时刻已经过去。”不少分析人士有类似看法。经过6月份的超预期宽松，市场预期接下来会有收紧动作，结果画风并未发生转变。由此，在近两天中央和央行工作会议上，都提到“降低实体经济融资成本”，而实际利率对于降低融资成本的意义更加凸显。6月份至今，实际利率持续保持下行趋势，央行保持市场流动性宽松的做法功不可没。

经过6月末时点以及季度初缴税因素后，央行保持宽松的原因何在？中信证券固定收益部门明明研究团队认为，不排除是为了地方债发行而保驾护航。在房地产政策继续从紧、工业产业链补库存周期接近尾声的情况下，今年下半年国内经济本身面临着需求不足的风险。

在此环境下，地方政府保持适当的财力，能够相机抉择增加基建投资，对于防范下半年出现总需求过快下滑的风险有很大意义。维持资金面较松的情况对于地方政府债招投标利率下降也有一定助力，进而促进地方政府债券发行，用于地方经济建设与发展。

招商证券分析师徐寒飞认为，继全国金融工作会议提到地方政府债务增量终身问责后，近期政治局会议再次强调要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量。此次会议稿中的顺序为“三去一降一补->；地方债->；金融监管->；地产、民间投资等”。这可能意味着年内的金融监管更倾向于搭建协调监管的框架，而不是急于加强监管。

“鉴于监管层的温和表态，利率继续大幅上行的概率已经很小，无风险利率大概率会维持高位震荡走势。”华泰证券分析师李超表示，会议要求“更好把握稳和进的关系，把握好平衡，把握好时机，把握好度。”稳的内容预计是经济不出现下行风险、股市不出现大幅波动、债市不出现集中违约、房地产市场平稳可控。“十九大之前以稳为主”将成为资本市场的主基调。