债券市场再迎震荡盘整 债市趋势性回暖料难确立

经过一轮短暂的上涨，本周中，银行间债券市场再迎震荡盘整。尤以利率市场来看，截至6月21日收盘，银行间利率债收益率整体有所上行，中长期限的跳升幅度相对较大。其中，国债收益率曲线整体上探2至5BP。国开债收益率曲线小幅反弹1至2BP。农发债、进出口债曲线涨跌互现，总体波动幅度在2BP附近。

“个人感觉，现券收益率的这波下行大概率将接近尾声。”在联讯证券首席宏观研究员李奇霖看来，“本轮反弹主要由交易盘主导。从我们调研的结果来看，推动这次行情‘发力’的主要机构是券商与基金，银行并未跟进，反而在减仓。交易盘压抑过久、深跌浮亏后，存在迫切做多盈利稀释浮亏的诉求。

恰逢最近监管有所缓和（银行自查整改期限推迟），且货币政策略现松动的迹象，因此交易盘做多热情释放一拥而上，‘羊群买入’将长债收益率不断‘砸’下。”不少券商研究员判断，类似的脆弱行情很难持续。一旦后期出现风吹草动，或者利空消息。

则交易盘大概率会从“羊群买入”转为“羊群卖出”，一致抛盘，落袋为安的心理，会致使市场踩踏出现。“就现阶段而言，考虑到经济下行速度没有想象中那么快，同时监管缓和也并不意味着监管压力的消失，加上不少银行仍然在加快自查整改节奏，同业业务没有恢复，债市趋势性回暖料难确立。

”一位商行交易员在接受记者采访时称，“事实上，参考历年来‘熊市反弹’的规律共性，不难发现，近期行情仍未跳脱‘熊市反弹’范畴。”来自国泰君安固定收益研究团队的观点亦指出，站在当前时点预期债券牛市到来还为时尚早，倘若熊市格局没有发生逆转，本轮行情后续反弹空间将十分有限。

虽然现阶段债市的流动性、经济基本面和海外环境似乎较前期更加友善（本轮反弹的持续性和幅度比3月那波行情更加可观），但目前影响债市的主要矛盾仍是监管，只要金融去杠杆政策不“朝令夕改”，则当下就不宜轻言债券牛市的到来。倘若熊市格局没有发生逆转，那么反弹终究还是反弹，后续可以期待的空间其实已经比较有限。

“从某种意义上讲，当前市场与3月下旬非常相似，每个上涨理由都缺乏说服力，唯一有说服力的只是上涨本身。当空方耐不住而做多后，很自然地就会出现大幅调整。”光大证券固收首席分析师张旭表示，“对于当前市场，我们仍坚持前期看法，利率产品收益率料会‘震荡向上，幅度不大’，而现在处于震荡区间下沿。”