多重利空加大油价下行压力 投资者动摇油价看涨信心

美国导弹突袭叙利亚后，未有进一步的行动，中东地缘政治紧张局势得到缓解。随着市场消化掉这一利多因素，投资者开始正视美国原油产量及库存双高带来的负面影响，并怀疑产油国减产行动能否真正解决供应过剩难题，同时美元企稳回升，多重利空加大油价下行压力。

为了应对2008年的金融危机，美联储曾连续启动三轮量化宽松政策，其资产负债表因此迅速膨胀，到2014年年底，其规模扩大至创纪录的4.5万亿美元。目前美国经济已走上稳健的复苏轨道，美联储也步入加息周期，在此背景下，其启动缩表变得越来越合理。

尽管今年以来已有多位美联储高层在公开场合谈及缩表事宜，但让投资者始料未及的是美联储会把缩表时间明确在年底。值得注意的是，相比于通过加息来提高资金成本、抑制贷款活动，缩表对流动性的影响更为明显，因为其是从市场直接抽离基础货币，是非常严厉的紧缩政策。

这标志着美联储将要加快收紧货币政策，对原油等大宗商品而言，不仅乐观情绪会受到打击，而且还将显著拉低价格重心。根据2016年欧佩克产油国和俄罗斯等11个非欧佩克产油国达成的协议，计划在今年上半年减产180万桶/日，通过将全球过剩的库存削减至5年均值，以刺激油价上涨。

不过，从实际减产达成的效果来看，可能会让产油国大失所望。数据显示，2016年12月底，全球商业原油库存总计达29.8亿桶。由于欧佩克实施减产协议前，出口量激增以及美国产量大幅提升，预计到今年6月全球原油库存将会回到与2016年12月底大致相当的水平，但仍比5年来的平均库存水平高出2亿桶，这无疑会导致欧佩克减产成效远低于其目标水平。

令人失望的结果很可能会打击产油国延长减产协议的积极性，从目前产油国表态来看，虽然沙特以及科威特有意将减产协议延长至今年下半年，但俄罗斯态度迟疑，仍未表明立场。这使得延长减产协议的前景扑朔迷离，从而会动摇投资者对油价的看涨信心。

趁着全球主要产油国在上半年联袂减产的“大好时机”，美国原油产量则选择逆势扩张。截至4月21日当周，美国石油活跃钻井数增加5座至688座，不仅连续14周录得增加，而且触及2015年4月以来最高，并为2016年同期的2倍有余。伴随着美国石油活跃钻井数持续增加，该国原油产量也稳步攀升。

步入4月以来，产量增加至925.2万桶/日，触及2015年8月以来最高水平，并接近沙特和俄罗斯的产量，预计今年该国产量将为922万桶/日，2018年将达到创纪录的990万桶/日。由于目前北美夏季用油高峰尚未到来，持续攀升的产量令美国原油库存压力大增。据能源信息署统计，截至4月14日当周，美国原油库存仍有5.323亿桶，远高于2016年同期的5.073亿桶。

综合而言，在地缘政治风险出现中断之后，投资者不得不重新评估风险溢价因素给油价带来的潜在回报，并开始正视美国原油产量和库存双高的现实，同时也不禁怀疑产油国减产行动能否真正给油价带来实质性利好。目前来看，市场消极情绪仍占据主导，多头信心面对美联储缩表以及供应压力回升的利空干扰，已然出现动摇，油价料易跌难涨。