甲醇仍有下跌的空间 操作上宜以空头思路为主

上周三，在国际原油价格下行的拖累下，甲醇和其他化工品普跌。截至上周五夜盘，甲醇期货主力1705合约报收于2625元/吨，仅三个半交易日就下跌了224元/吨，累计跌幅达到7.86%。更糟的是，上周五夜盘，1705合约下穿2650元/吨这一支撑位，技术上跌势已经确立，甲醇仍有下跌的空间。

上周甲醇价格的下跌让人印象深刻。不过，事实上，甲醇市场的牛熊过渡在2月中旬就开始了。由于伊朗装置集中检修，甲醇供应量减少，我国港口地区甲醇价格持续上涨。随着甲醇价格的上涨，华东港口地区甲醇价格和内陆甲醇价格的差额持续扩大，跨地域的套利窗口开启。

之后，内陆甲醇不断运往华东，港口地区供应不足的问题得到缓解，地域间价差开始弥合。由于内陆甲醇不断流入华东，2月中旬以来，西北甲醇价格走势偏强，而华东的甲醇价格走势偏弱，跨地区的价差得到了一定修复。截至3月10日，江苏与内蒙古的甲醇价差为600元/吨，较年初近1000元/吨的价差明显缩小。

不过，仍大于去年全年的价差均值291元/吨。如此看来，甲醇地域间的价差修复仍有空间。笔者认为，地域间的价差修复才是甲醇价格下跌的主要原因，原油价格的走低只是起到加快的作用。从目前的情况来看，地域间的套利空间仍然存在，甲醇仍有下跌的空间。

随着煤制烯烃装置的陆续投产，煤制烯烃已经成为甲醇最主要的消费领域，占比近一半。因此，煤制烯烃的需求变化影响着甲醇价格走势。目前，甲醇价格较高，很多有配套甲醇装置的煤制烯烃企业开始降低烯烃负荷，转而外售甲醇。

这种现象在增加甲醇供应量的同时，也降低了甲醇需求，甲醇价格重新上涨需要打破这种现象，而打破这种现象的唯一方法就是煤制烯烃经营状况得到改善。根据以往的经验，外采甲醇制聚丙烯的成本大致为甲醇价格乘以3，再加上1500元/吨。

以当前2900元/吨的现货价格算，聚丙烯的生产成本大致为10200元/吨，而目前聚丙烯现货价格在8500元/吨上下。这就造成很多外采甲醇的煤制烯烃装置停产，甲醇需求进一步下滑。目前，油制聚丙烯的生产成本在6000元/吨附近，利润达到2000元/吨，非常丰厚。

原油价格的下跌对油制聚丙烯的生产成本会产生直接的利空效应，但对煤制聚丙烯的影响有限。因此，油制相较煤制的成本优势将继续扩大。按6000元/吨的聚丙烯生产成本来算，甲醇制烯烃生产方式下，甲醇价格仅为1500元/吨。进一步降低要求，只要能够保证现金流，用聚丙烯现货价格倒推的甲醇边际成本也仅有2300元/吨，这还是建立在聚丙烯价格不再继续下跌的基础上。

考虑到甲醇地域间价差仍未消除、下游油制烯烃相对煤制烯烃的成本优势继续扩大，甲醇价格的下跌远未结束。保守估计，甲醇期货主力1705合约将运行至2300元/吨附近。如果油价继续下挫，油制烯烃对煤制烯烃的冲击加大，则甲醇价格的下跌空间更大。因此，操作上，以空头思路为主，但要注意美联储的加息动作。