短期国债期货价格易跌难涨 资金面的波动将有增无减

上周期债价格承压回落。10年期国债收益率在触及3.28%附近时再度承压向上，上周五最终收于3.35%附近。整体来看，在近期全国两会政府工作报告继续定调货币政策稳健中性的基调中，货币政策边际收紧的压力将继续体现。同时本月恰逢MPA考核首次正式落地，资金面的波动将有增无减。叠加美联储加息预期的强劲和欧洲市场大选政局的波动，短期国债期货价格易跌难涨。

上周末全国两会政府工作报告出炉，报告指出，“国内生产总值增长6.5%左右，在实际工作中争取更好结果……货币政策要保持稳健中性，今年广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右……今年赤字率拟3%，财政赤字2.38万亿元。”从经济增长目标的确定，到货币政策的量化指标和财政赤字的数据来看。

经济增长稳定在合理区间，货币政策边际收紧，财政政策宽松的整体基调基本如市场预期。对于2017年的整体市场环境而言，供给侧改革、去杠杆、去产能的力度将继续深化。通胀3%的目标和M2增速目标的下调降低货币政策继续宽松的可能。我们认为，货币政策边际收紧已是大势所趋。

经济发展的稳定性要求又使得去杠杆或者收紧的力度相对温和，保证金融市场的稳定性，同时有序、平稳地收缩货币政策空间。对于国债收益率而言，收益率波动区间的上移依然是确定的。我们维持10年期国债收益率将在3.5%上沿附近徘徊的判断。

从短期的市场基本面来看，3月国内市场迫在眉睫的问题是MPA考核的资金压力期，各类机构的应对表现能否平稳过渡。从2月机构在资金方面的表现整体谨慎的节奏来看，预计为应对3月的MPA考核，各类机构应该已经有了较为充分的准备，流动性的整体氛围可能会相对松于预期。不过，我们对此不能掉以轻心。

上周央行持续加大资金净回笼的力度。本周到期规模不是非常大，仅有2100亿元逆回购到期。假如本月央行在定向调控工具上没有进一步的动作，货币市场的资金紧张程度仍将值得关注。从节奏上来看，我们认为3月中下旬市场资金的紧张氛围会到达一定峰值。这期间央行应该会通过各类工具稳定市场。

在3月下旬或月底之后，随着压力的逐渐释放，市场资金的波动也将逐渐回落。因此，对于期债市场而言，短期资金压力将考验期债价格。本周关注期债价格能否在前期平台下方获得有力支撑，否则技术性的破位将加大市场情绪的悲观传导。除了国内市场的情绪波动增加之外，近期外围市场的情绪传导值得我们警惕。

美联储3月议息会议之前加息概率的上升施压国内期债市场。在3月16日美联储议息决议之前，市场情绪的波动将跟随中美利差的变化困扰市场。目前中美利差围绕90bp附近波动。在3月美国加息预期增强的背景下，美债收益率的上升将给国内市场带来重要的传导影响。

更为重要的是，如果美联储在3月加息，那么对于2017年美国市场的加息节奏将由之前普遍中性的2次直接提升至加息4次的频率，这对于国内债券市场收益率的波动节奏将带来非常大的干扰。本周中美均将公布重磅数据，中国2月外储、贸易账、通胀数据和金融数据将陆续登场。

美国方面，3月加息前最为关键的非农数据即将来袭。预计市场情绪的波动仍将继续加码。综上，在内外市场情绪波动均加码的背景下，国债期货市场价格面临更多的下行压力。同时，现券配置的不温不火也使得供需基本面的格局呈一边倒的状况。因此，本周期债价格承压回落的可能将增加，逢高抛空的策略节奏继续。