顺丰控股市盈率高达百倍 销售净利率逊于通达系（3）

顺丰控股称，在2015年，为了积极响应国务院“大众创业、万众创新”的号召，落实国家鼓励服务外包的政策，公司逐步优化用工模式，在品牌、网点、设备统一提供且保证统一服务质量标准的前提下，将部分揽收投递服务、装卸搬运服务、综合物流辅助服务等业务环节外包给劳务服务提供商。

伙伴计划实施后，有关各利益相关者针对这一项目的利弊讨论也一直颇多争议。例如，原先由顺丰控股承担的部分职工薪酬、运输成本及车辆和机器设备折旧等，转由业务外包供应商自行承担。但顺丰控股方面表示，未来公司将持续采用业务流程外包方式，一方面可以在保证公司服务质量的同时增加用工灵活性，另一方面也可以有效调动顺丰员工的主观能动性，并全面提升员工的活力和工作效率。

有曾在顺丰控股的工作的人士向《每日经济新闻》记者介绍，“伙伴计划”与加盟制确实有部分相似，但两者最重要的区别在于承包商是否需要自己投入资源，且“伙伴计划”仍保留内部工号并遵守内部规定。

在接受《每日经济新闻》记者采访时，多位快递行业领域专家也认为，“伙伴计划”并不能与加盟制划等号。

快递物流咨询网首席顾问徐勇认为，“伙伴计划”和加盟制的区别在于，“伙伴计划”还是采取自营管理模式，除了法人不一样，管理模式和管理标准都是一样的，和加盟制有相同之处，但比加盟制管理更加严格。

中国电商协会物流专家黄刚也表示“伙伴计划”和加盟制有所区别，“伙伴计划”主要向内部员工开放，相当于内部员工创业，在这样的情况下，背后提供的配套资源支持都与加盟制有所区别，这样员工是“给自己干”，干劲更大。

快递物流行业专家赵小敏向《每日经济新闻》记者表示，顺丰控股所推行的“伙伴计划”主要是面向内部员工，这和外界理解的加盟制有区别，可以理解为顺丰的创业计划，更侧重于“最后100米”。

事实上，无论公司内外有无争议，顺丰控股所采取的一系列降本措施有效地防止了人工冗余的情形，提升了效率。公司称，2015年下半年以来，特别是2016年一季度职工薪酬及运输成本下降明显。

除伙伴计划外，顺丰控股还将现有人工的一、二、三线分类梳理后重新分类为前端、中端、后端，然后基于业务价值链的不同环节及特征，对各个流程及岗位进行管控和优化，其中对于可趋向自动化、标准化的流程岗位通过系统和设备优化、替代。

分析师：顺丰业绩弹性最大

值得一提的是，由于顺丰采取的重资产模式，因此它的业绩弹性最大。

兴业证券研究所分析师王品辉向《每日经济新闻》记者分析指出，固定成本的存在会导致企业成本端的变动幅度要低于收入端，形成的杠杆效应将会带来巨大的利润弹性。因此在快递行业需求增加进而导致企业业务量上升的背景下，对于杠杆系数更高(固定成本更高)的快递企业，其盈利提升幅度将会非常可观。

据王品辉测算，当2017年业务量增速在30%时，由于成本结构的不同，圆通、申通、韵达、中通、顺丰的净利润分别为18.3、18.9、17.4、24.0和63.8亿元，增速分别为35%、40%、37%、26%和57%。顺丰高于“三通一达”。

当业务量增速在50%时，由于成本结构的不同，圆通、申通、韵达、中通、顺丰的净利润分别为20.3、22.4、20.4、28.3和71.3亿元，增速分别为50%、65%、61%、49%和75%。

当然，利润增速越高，成长性越好，市场给予更高的估值也是情理之中。然而，当顺丰控股3月1日开板以来，连续两个交易日换手率已经接近60%。未来何去何从仍然值得关注。

王品辉指出，预计快递行业整体业务量2017年仍能保持30%~40%的高增长，是名符其实的“真成长”行业，目前价位顺丰控股下跌空间不大。建议等待高频数据，若能继续验证高成长性，则积极参与快递板块。但短期股价向上的催化剂不明显，行业显著变化不多。

下一个信号要等2月底，看一二月整体行业增速情况，如果能达到或超过40%，股价有向上抬升动力。中期看，由于快递行业增速预计未来每年下一个台阶(但较高增速仍能维持3年以上)，所以估值中枢水平不大可能继续大幅提升。并且某些快递企业有加大投资的冲动，对业绩的冲击大小尚不明确，因此未来几年快递板块机会来自于个股分化的波段性行情。长期看，下一波大机会来自于行业增长接近停滞后，龙头脱颖而出的机会(类似于大消费行业的投资逻辑)，现在龙头是谁，仍不明显。

3月2日，《每日经济新闻》记者将相关采访问题发至顺丰控股公开的投资者邮箱，后者相关人士表示，会将采访内容尽快转交公司媒体专门负责人，并留下记者的联系，同时表示，会让媒体负责部门联系记者，截至发稿时，未能收到正式回复，同时，记者于3月2日傍晚数次致电顺丰媒体有关人士，但手机却一直处于无人接听状态。