债市表现依然平淡的原因 支持债市走牛条件未完善

上周，即使有短期资金面较为宽松、人民币汇率继续回升、美元指数回调等诸多利好因素，债市表现依然平淡的原因，主要在于支持债市走牛的条件并未全面改善。比如，央行明确今年将保持货币政策稳健中性，调节好流动性闸门，保持流动性基本稳定，等等。另外，也有一些新的制约因素出现。

1月12日，央行公布的2016年12月份金融数据显示，企业中长期贷款较2016年11月份大幅增加4936亿元至6954亿元，信托贷款和未贴现银行承兑汇票大幅增加，尤其是新增委托贷款环比增加了2063亿元。显然，尽管12月份债市大幅度调整影响了企业发债节奏，但是企业并没有暂停融资，而是转向了银行信贷和银行表外信贷等融资渠道。

如果企业融资需求变得强劲，则意味着在供给侧结构性改革影响下，实体经济收益率可能已经变得可观，投资有利可图，这对债市构成了压力。另外，1月10日国家统计局公布的2016年12月份价格数据显示，CPI同比为2.1%，略低于市场预期，PPI同比上涨5.5%，超出市场预期。

CPI低于预期，原因在于受气温偏高等因素影响，12月份鲜菜价格同比仅上涨2.6%，大幅低于2015年11月份的15.8%。不过，由于今年1月末和2月初将迎来我国传统新年，根据过往经验，CPI会出现明显的节日性升高。2016年12月份，PPI上行超过市场预期，其中原油系和黑色系贡献较大。

有分析认为，PPI同比会在近期商品价格重新上涨以及低基数的作用下继续回升。在目前低库存的情况下，PPI回升也会对CPI形成传导，使得价格水平和居民通胀预期上升，并迫使央行采取更为中性的货币政策，这对债市也构成了压力。

从汇率方面来看，去年我国外汇储备下降幅度较大，已经逼近3万亿美元关口。今年年初，监管层严格外汇管理，维护外汇市场稳定，人民币暂时企稳。但是，美联储预期今年将加息3次，如果美元资金继续回流，人民币流动性必然会受到影响。

另外，1月下旬，美国国债收益率将大概率重拾升势。从中美利率水平的联动来看，我国国债收益率显然要恢复到比2016年更高的水平上，才有可能维持利差和流动性的平衡。国债收益率被动提升，也是制约债市的重要因素。