稳增长优于稳汇率 美联储加息对人民币影响或有限（3）

金融市场是由人来定价的市场，没有什么硬性的公式可以套用。市场参与者的主观感受、意识、思维和偏见都会对金融资产的价格产生影响。金融市场本身也会有各种缺陷。因此，价格超调和滞后是金融市场的正态。

在对人民币的估价中，无论是国内还是国外，都受到对中国经济和金融情况、社会和市场体制，以及政府驾驭能力如何理解的影响。因为国外投资者对中国情况的了解往往囿于片面，而中国机构对国外市场的参与远非完整。

同时，国外人民币存量有限，国内人民币市场国际机构参与不足。因此，在人民币估价方面出现偏离基本面的情况并不奇怪。近期的人民币汇率向下的趋势，实际上对中国经济的发展起了积极作用。这其实也是汇率与经济发展之间的正常关系：市场对经济有顾虑，因此导致货币贬值；货币贬值反过来增加产品的竞争力，从而促进经济的发展。现在，美国、欧洲和日本的经济面临的最大问题之一，就是经济下滑但货币反而增值。

美国的加息会在短期内推高美元，但影响有限。美国不可能持续快速加息。美国的大选反映的问题其实是相当深刻的：希拉里是要维持现有的国际秩序；特朗普则提倡更关注美国自己的问题。这其实涉及到美国是不是有实力走以前走惯的路。不过，两位候选人都没有提出减少美国债务的计划或设想。金融问题不管被演绎得多复杂，说到底，最后还是常识得胜。

美国多年来财务是赤字，贸易贸易也是赤字。填补亏空就靠发债。在这个基础上发行的美元，没有内在的实际价值增长的动能。市场价格与实际价值之间的距离会给经济发展带来危害。金融危机结束已经7年，美国经济依然恢复缓慢，其中，美元价格增长是一个重要原因。

汇率的大幅度波动会给国际经济的发展带来不必要的障碍。最近各国政府在汇率和利率政策上都相当克制。在今后相当一段时间内，世界经济和金融秩序会处于调整时期。在这种情况下，光靠市场是不可能实现平稳过渡的。可以预见到，各国政府在这方面会有更多的合作。欧盟国家目前对英国退欧的强硬态度在很大程度上是在泄愤。最后会意识到只有合作才不至于两败俱伤。

中国证券报：近年来我国稳步推进人民币国际化，今年10月份人民币加入了SDR。这会对人民币汇率有何影响？

郑学勤：一个国家在高速发展30年之后，需要学会管理自己的财富。美国在二战后30年经济高速发展之后，在上世纪70年代，转而建设主导全球的金融体系，保存了经济发展的成果，也保持了经济发展的势头。大部分新兴国家在高速发展30年后，始终没有进入发达国家行列，一个重要的原因就是没有建设起一个有效的金融体系。要管理国家的财富，自然要管理国家的货币。要体现本国货币的国际价值，就需要实现本国货币的国际化。

中国在金融危机之后推动的人民币国际化的战略是很成功的。根据汇丰银行最近的一份调查报告，25%以上中国的贸易现在用人民币结算；在贸易金融中，人民币是除美元外用得最多的货币；在今天的进出口中，人民币是最受欢迎的货币；目前24%的跨境商务用的是人民币。与币值的短期波动不同，人民币面临的根本问题是能否为国际社会接纳。否则，币值再高，也只说明央行必须拿更多的外汇来满足国内换汇者的需求。

人民币的国际化比当年日元的国际化要艰难。日元国际化是在美国和其他西方国家的主动支持下进行的。在人民币国际化的进程中，要使已经在国际货币体系中占有一席之地的国家支持改变国际货币体制，需要有两个条件：第一，人民币已经为国际贸易和商务广泛使用；第二，人民币国际化有利于他们本国经济的发展。

国际金融市场是一个巨大的海洋，把表面泡沫或波涛当作深层潜流的人难免要栽跟头。中国的金融发展同金融战略需求之间是有距离的。这些距离会造成一些本来不必有的摩擦和沟壑。人民币是中国拥有的最大的金融资产。人民币的定价中心需要建立在中国境内。日本人当年就吃了这个亏。

最近的汇率波动也说明了这个问题。同欧洲美元与美国在岸美元之间的关系一样，离岸人民币的价格同在岸人民币的价格之间的价差，应当只是利率的差别。同时，如果人民币交易中心在中国，国际主要金融机构的业务就会在国内落地。如果人民币交易中心都不在中国，想在中国建成一个能同纽约和伦敦竞争的国际金融中心，会有相当大的难度。

SDR起的作用有点像金融海洋中的定海神针。国际金融市场同国内金融市场一样，缺少的不是资金而是有质量的金融资产。有了SDR，国外政府和金融机构持有人民币债券的信心和积极性都会提高。不过，人民币国际化的一个根本条件是要开放国内的债券和资本市场。

如果国外投资者不能自由交易人民币资产，那么，对持有人民币难免没有信心。建立健全的债券和资本市场是取得对人民币定价主动权的一个重要环节。这方面，日本也是有教训的。建成完善成熟的债券、证券和期货市场，理应是国家整体金融战略的一个重要环节。