国债期货尾盘急跌 多空分歧明显多头信心受挫

多空分歧明显的国债期货，周二再迎利空消息。央行重启14天期逆回购需求询量的消息打压了多头信心，期债尾盘急跌。债市“去杠杆”的担忧引发拥挤交易，成为尾盘急跌的直接因素。截至当日收盘，十年期国债期货主力合约收报100.985元，跌0.35%；五年期国债期货主力合约报收101.40元，跌0.19%。这也是今年期债牛市以来最大单日跌幅。

上周国债期货创出历史新高后，延续了调整格局。不过，周二央行重启14天期逆回购需求询量的消息一经传出，叠加上国库现金定存利率上浮，让市场感受到金融“去杠杆”的压力。

按照市场逻辑，央行重启14天期逆回购利率可能会提高融资成本，因为14天期利率是2.4%，7天期是2.25%。此外，近期市场资金价格也出现边际提高迹象，这对于债市多头的情绪影响很大。

数据显示，上周资金成本抬升是从本月MLF的续作开始的。上周央行续作MLF期限只有6个月和1年，这2个期限的利率分别为2.85%和3%，资金利率边际提高的趋势已经初现苗头。

“央行思路转变在二季度货币政策报告里有所提及，当时就提到了注意银行间流动性风险的问题。而目前银行资金极度依赖央行供给，这就使得央行决定了资金利率成本，也决定了资金加杠杆的节奏问题。目前看，央行显然想要‘去杠杆’，并认识到资金利率过低的问题。因此，未来资金利率有可能会渐进式抬升，从而抬高杠杆成本。”混沌天成期货分析师季成翔表示。

一旦市场资金价格反弹，就会提升机构负债成本，从而抑制短期资金融出意愿。季成翔认为，此轮债券多头一个不利因素就在于资金利率不高且异常稳定，因此央行的态度和操作将使债券市场进入新的均衡态势，边际资金利率和债券收益率倒挂将得到缓解。国债进入调整期，而拐点是否最终确立则需要等待8月份的CPI数据。

从另一个层面看，央行降准的概率和必要性或将进一步下降。中信证券分析师明明发布最新报告认为，央行短期操作工具愈丰富，管理短期流动性缺口的能力愈强。在汇率和国内去杠杆的双重约束下，降准已然不在政策考虑之内，而通过7天和14天搭配管理流动性是更有效的政策组合。因此，债市短期调整的拐点更加明确。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，应该关注央行公开市场操作以及政策面的态度。以国务院前日发布的《降低实体经济企业成本工作方案》看，关于债券市场的描述是“大力发展股权融资，合理扩大债券市场规模”。与之前的“大力发展债券市场”相比，存在一定的区别。

邓海清认为，在“资产荒”背景下，资金利率处于低位会刺激实体企业大幅增加债券发行，这一方面会导致了大量资金堆积在企业，形成“流动性陷阱”，另一方面会导致杠杆居高不下、实体经济“去杠杆”难度加大。因此，大力支持股票市场、减缓债券发行，是较好腾挪杠杆的举措。