两市成交量较昨日略有萎缩 万科A股今日再度拉升（2）

海通证券：市场上涨逻辑并未被破坏，仍在机会期

海通证券荀玉根认为，本轮市场上涨的主逻辑未变。(1)海外政策环境偏松，美股三大指数创历史新高。6月24日英国脱欧后，全球股市迎来一波小高潮，上周美国三大股票指数均创出历史新高，英国富时100指数逼近15年4月的历史最高点，6月28日至今德国DAX指数累积上涨15.6%、香港恒生指数累计上涨12.6%、日经225指数累计上涨10.52%。

海外股市纷纷走强的核心逻辑是英国脱欧后海外政策环境宽松力度增强。(2)本轮A股上涨的主逻辑没变，即利率下行、改革推进。虽然降息降准迟迟未见，但6月以来实际利率加速下行，10年期国债到期收益率从6月初的3%降至2.67%，创近7年新低。

此外，国企改革持续推进有助风险偏好提升，国资改革指数从6月23日至今累积涨幅6.71%，同期上证综指涨幅4.99%，上海国企指数从7月23日至今累积涨幅3.59%，同期上证综指涨1.26%。

荀玉根称，价值股走强是好兆头。市场上涨节奏的套路：价值股先走强，之后热点扩散。回顾12年以来转型期的市场，中级行情和牛市的节奏都是，价值股先涨，一段时间后热点开始扩散。这一次也不例外，现在是价值股走强期，热点会逐步扩散。

如今，投资者有两个疑虑，一是会否演绎成14年底情景，价值股暴涨、中小创大跌，短期的裂口拉的很大；二是此次价值股上涨是否与15年12月类似，是行情的尾声。荀玉根认为这两种情景都不用太担忧，第一，14年底的背景是，价值股大幅跑输创业板，11月突然降息刺激了金融、地产等蓝筹股，且恰逢年底投资者存在业绩考核压力，博弈氛围浓厚，目前来看并无相关催化。

第二，15年12月蓝筹股的上涨以地产为主，源于保险等产业资本举牌，而本轮价值股全面上涨，源于利率下行，上证红利、上证50指数上涨，银行股、电力股、上汽等高股息率均上涨。

对于应对策略，荀玉根认为是风继续吹，舞照样跳。(1)市场上涨趋势未变，仍在机会期。12个月的中期观点一直没变，股市处于震荡市。2-3个月的短期观点有几次调整，短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化，目前市场上涨逻辑并未被破坏，仍在机会期。国内外政策处于阶段性偏松期、国企改革推进的逻辑背景没变。

(2)持有价值股，看好上海国改，关注白马成长。6月下旬来，价值股的相对和绝对收益，主要源于利率快速下行，目前处于价值股走强期，继续持有，其中非银金融更优，涨幅小、估值偏低。此外，考虑深港通可能开通，也利于券商。此外，白酒、医药也受益深港通。价值股企稳回升后，市场热点会扩散，继续看好上海国改。此外，逐步关注白马成长股。

目前，2016年PE处于25-35倍的个股有356个，三分之一集中在医药、电子、机械、基础化工、传媒五个行业里。进一步考虑PEG位于0.8-1.2，个股有57支，部分业绩增长确定性强的偏白马类成长股，估值逐步进入合理区域。