重组新规实施趋严 多个是否规避借壳案遭问询（2）

除了狮头股份，近期准油股份也收到问询函，被要求解释是否规避借壳上市。梳理发现，准油股份修改前后的两个交易方案，分别使用了两种方式涉嫌规避借壳上市，一是避免控制权变更，二是避免收购人与资产控制方是同一主体。

在原方案中，准油股份交易前后实际控制权发生变化，私募机构负责人符永利成为新的实际控制人。但是值得注意的是，准油股份拟收购的标的资产的控制人和符永利不是“一家人”，因此保荐机构新时代证券认为不构成借壳上市。

在更改后的方案中，准油股份在交易前后的实际控制人没有发生变化，因此新时代证券以“实际控制人未发生变化”为由称，认为相关交易结构设计不构成借壳上市。

对此，深交所的问询函进一步指出，准油股份实际控制人所持股份因诉讼案件已全部被司法冻结及司法轮候冻结，如果本次重组期间，相应股份被司法强制执行导致控制权变更，是否构成借壳上市。

新规围堵“类借壳”

对于大部分企业而言，规避借壳很多是因为标的资产不符合借壳上市的条件。

早在证监会2013年11月30日发布的《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》中，监管层就将借壳上市标准从“趋同”提升到“等同”。借壳上市标准的提高，使得许多拟借壳上市企业不完全符合条件，在实现资产证券化的需求下，规避借壳上市的动机增强。

但是在2014版重组管理办法颁布后，仍有诸多企业围绕控制权不变、资产比例不超100%、收购资人与资产控制权差异三个方面规避借壳。

今年6月17日，证监会发布《上市公司重大资产重组办法(征求意见稿)》，进一步完善配套监管措施，抑制投机“炒壳”。

与2014版相比变化较大的是，征求意见稿中关于控制权变更的认定标准，从原先遵照持股比例认定，完善为从股本比例、表决权、管理层控制等三个维度来认定；对于购买资产规模的判断指标，则由原先的购买资产总额指标扩充为资产总额、营业收入、净利润、资产净额、新增发新股等五个指标。

“这意味着今后想要规避借壳，需要多个会计科目同时不触线，财务上操作难度明显加大。”申万宏源(000166)分析师林瑾在研报中表示，“股本”这一指标也杀伤力不小，一般借壳上市的资产体量不会太小，而“壳”公司市值一般偏小，因此增发新股数很容易触及临界线。