债券牛市格局不会结束 保本基金迎来黄金配置期

融通基金固定收益部部门总经理、融通通盈保本拟任基金经理张一格在接受记者采访时表示，债券的牛市格局不会结束，但是小牛市会有大波动，保本基金正迎来黄金配置期。

张一格分析，我国现在处于经济增速换挡期，这一阶段将会维持比较长的时间，预判中国经济将呈现L型走势。对债券来说，大的风险因素如通胀、经济过热等很难看到，所以债券市场大的牛市格局不太会动摇。

“但是，从央行今年以来公开市场的操作行为来看，其短期首要目标似乎有所调整，从过去两年着力引导社会融资成本下行过渡到维护人民币汇率的稳定。这对债券市场的预期或多或少会造成影响，带来市场一定的波动。”因此，张一格认为今年的债券市场会呈现小牛市大波动的状态。

之所以债券市场会出现一些大的波动，张一格表示，原因主要有三方面：第一，长端利率和短端利率的期限利差、不同评级信用债的信用利差目前都已经收得非常窄，如果债券市场利空突然出现，长端利率、信用债受到的保护不够充分，自然会出现大的波动；第二，信用风险的释放、债券违约事件将更加频繁地爆发。目前债券违约处在单个地雷爆发的状态，后市可能会有更多企业出现实质性违约。一旦信用风险爆发引发持有人赎回，这将影响组合的流动性，管理人将会被迫卖券，对资产管理行业带来冲击；第三则是债券去杠杆的潜在风险。

“就目前而言，2016年债券市场并不好做，2014年、2015年采用持有策略即可获得不错收益，但2016年这种情况可能会被打破。”张一格认为，如果只靠持有到期策略，很难取得理想的收益，所以在债券投资方面，需要通过短期波动寻找超额收益机会。

值得注意的是，与绝大多数保本基金采用的CPPI(固定比例投资组合保险策略)不同，通盈保本基金将采取TIPP(时间不变性投资组合保险策略)保本策略。张一格介绍，TIPP比CPPI风险更小。“CPPI是拿固定收益资产票息做安全垫去投资风险资产，通常会设立M值的阈值，可能是2也可能是4，由于有阈值保护所以股票下跌时不会跌破基金资产的面值。”张一格说，TIPP的不一样之处在于相对更加稳健，比如同样投资固收资产、股票资产，当股票资产达到一定涨幅后，需要把部分涨幅重新配置到固定收益资产，这种调整可以将投资者的收益及时落袋为安。

在建仓策略上，张一格表示，债券资产方面将先拿一部分债券建仓打造一定的安全垫，另外一部分参与交易性操作，争取在波动中抓住阶段性机会，同时也会用国债期货来对冲随时可能出现的利率风险；权益投资方面，坚持比较谨慎的操作，逐步累积仓位，主要依托于公司的投研团队精选个股，以新股策略稳步提升组合收益，同时部分介入股指期货对冲大盘风险，争取拿到一定超额的收益。