险资再投资前景分化 资产错配风险临检（2）

风险敞口急剧放大

保险业内对于此前“宝能系”资金举牌万科一事中隐现的杠杆表达隐忧，监管层也在2015年12月就保险资金运用的风险控制连续作出反应。应对2015年保险资金运用中潜在的风险，顺延成为2016年业内外关注的焦点。

券商分析师认为，由于保险公司的财务杠杆率比较高，用较少资本就能撬动10倍的总资产，合理运用这些资金产生收益使得ROE的增长十分可观。看中保险公司这一“优势”，许多资产龙头纷纷出手收购、增资、拟创立保险公司，对象以寿险公司为主，理由是寿险公司的财务杠杆率更高，寿险保费的资产久期更长。保险公司如何快速吸纳保费，将财务杠杆提升到一定的高度是问题所在。因此就出现部分保险公司以销售高现金价值保险产品为主，逐渐演化成为一种新型的“融资型”保险公司。

多家举牌动作频发的保险公司，在体量上被视为中小保险公司，共同点是在二级市场上表现活跃。中国保险行业协会发布的《中小寿险公司发展研究报告》认为，中小寿险公司在投资结构上整体以固定收益类品种为主，在债权计划和其他资产的配置比例高于大型寿险公司，在目前发展中存在的主要问题之一是资金运用渠道窄，收益提升受限。同时，资本市场低迷、震荡对投资收益的负面影响加大了中小寿险公司的经营难度。

保险机构人士表示，目前宏观经济环境对保险资金，特别是寿险资金运用构成短期利好。从资产端看，新增固定投资收益率下降，但存量投资价格上升和权益类投资的获益基本可以抵消这一影响，在保险资金运用方面，相关风险已经开始暴露。

保监会人士表示，从市场环境来看，经济去杠杆化必然导致信用风险加大，固定收益类投资风险隐患将显著增加。随着利率步入下行通道，新增保险资金投资的稳定收益率将不断走低，从而拖累整体的投资收益率。就权益类投资而言，部分公司投资风格较为激进，大幅提高股票仓位，令权益类投资接近监管要求比例上限，风险敞口急剧放大。

防“风”屏障不断增强

保险公司人士认为，即将于2016年正式实施的偿二代监管对于保险公司资产端和负债端“双轮驱动”提出了高标准要求，相关的风险控制指引也将成为保险资金运用风险的防范屏障。保险公司在决策保险资金运用的同时，将必须对相关行为的风险后果作出更加细致谨慎的考量。

北京某大型保险机构负责人表示，偿二代过渡和测试过程中，机构已经发现，资产负债匹配度较好的保险机构在偿付能力充足率上将有可靠表现，但如果能够做到适度错配，则可以提升收益水平。具体操作情况须依照保险机构自身定位和战略而定。

国金证券分析师贺国文表示，随着偿二代体系推进，保险公司自身在风险管理上更加成熟，放松资金管制更符合发展需求。此外，《保险法》修改的征求意见稿明确融资工具的使用，将有利于保险公司更好地管理偿付能力，提升经营效益。“在放松业务、资金运用等前端的同时，明确偿付能力监管既可以管住后端风险，监控行业风险，又能促进保险公司市场化灵活发展。”

申万宏源证券分析师表示，偿二代下股票的浮盈需要计提更多最低资本，保险公司可以通过及时止盈降低对公司最低资本要求。新的监管体系下，长期股权投资，尤其是具有控制权的长期股权投资得到更多鼓励，风险消耗明显低于直接配置上市公司股票，而投资于金融、保险相关行业的长期股权风险消耗则更低。

据测算，在偿二代下，配置主板、中小板、创业板股票的风险因子分别为31%、41%、48%，较偿一代均有明显提升，而配置股票型基金的风险因资子仅为26%，明显低于直接配置股票。申万宏源分析师认为，就此可以通过配置权益类基金达到节约资本的目的。

目前，保监会正引导保险公司调整产品结构，在风险可控的前提下鼓励创新，并密切关注保险公司资产端和负债端变化，研究出台具体管理办法。保监会人士称，未来将强化保险公司作为保险资金委托方的责任，使其切实担负起投资主体责任，保障投资安全稳健。此外，还将进一步完善资本补充机制，发布《保险公司资本补充管理办法（征求意见稿）》，鼓励和引导保险公司创新资本工具，拓宽融资渠道，提高行业资本实力和抵御风险的能力。