白酒业三年调整难言见底 酒企混改雷声大雨点小（4）

酒企混改雷声大雨点小

白酒市场化属性回归仍在路上

2015年，白酒行业依然处于调整的新常态，“混改”成为资本市场酒板块的看点之一。

其实，白酒企业的混改在2014年便已经启动，老白干酒是首家完成混改的上市公司，通过向员工、高管、经销商发行股票，实行利益捆绑。而老白干酒的混改在二级市场上也掀起一波热潮，受混改刺激，老白干酒的股价走出一波较好的行情。2015年，五粮液混改方案的出炉，不仅为企业自身的改革迈出了实质性一步，也为酒行业的混改提供了借鉴意义。而其他酒企的混改并未有大的动作，可以说白酒混改在2015年是雷声大雨点小。

在今年年初，作为一线龙头酒企的贵州茅台和五粮液相继宣布公司启动混改，实现股权结构多元化。

其中茅台集团的混改思路主要是股份公司再融资，其他子公司引进战略投资者，实现集团控股、其他资本参股、员工入股等。但是，2015年即将过去，贵州茅台的混改并没有太大实质性的进展，仅在今年春季糖酒会期间推出赖茅酒上市时，首次将赖茅的混改对外公布。

与茅台不同的是，五粮液除了在系列酒中引入战略投资者外，股份公司的混改也完成了破冰之旅。

10月30日晚间，停牌3个月的五粮液混改方案出炉。公司拟定增23亿元投资信息化建设、营销中心建设和服务型电子商务平台建设三大项目。同时，五粮液也首次祭出员工持股计划。

对于账面上趴着200多亿元现金的五粮液来说，此次募集资金23亿元并非以筹资为目的，其以定增的形式将员工、经销商等利益共同体作为另类的战略投资者引入公司框架之内，通过混改解决此前企业利益与员工利益、经销商利益不一致的矛盾，同时也将员工和经销商纳入企业发展红利分享机制中，虽然此次定增规模不大，但具有一定的实验与示范效应，为今后其他类似企业设计混合方案提供了新的经验和模式。因此，五粮液的混改也迎来市场的高度关注和掌声。

其实，对于五粮液的混改，早前有消息称宜宾国资委将减持五粮液股份，而五粮液则引入战略投资者，但从公布的混改方案看，五粮液此次混改并没有像外界猜测的那样。用五粮液集团董事长唐桥的话来讲，“混改”不能操之过急，“中央在‘混改’的问题上大的方针政策已明朗，但真正的具体实施方案出台还需要过程”。

另外，沱牌舍得的混改虽然一波三折，但最终还是引来了金凤凰。民企天洋集团以38.22亿元（相较于挂牌价溢价率88%），获得沱牌舍得集团70%的股权，间接持有上市公司20.9%的股权，成为实际控制人。而天洋集团目前是拥有文化产业、科技产业、产业地产、互联网金融四大主营业务的大型控股集团。截至上半年，天洋总资产87.47亿元，净资产26.04亿元；2014年收入43.81亿元，净利润13.53亿元；综合实力雄厚。或许是新东家后续的资本运作给了沱牌舍得的发展提供了想象空间，该公司股价近日来连续走高。

白酒企业的混改改的就是体制，通过混改恢复白酒的市场化属性。但是目前来看，白酒企业的混改并非想象的那么容易。五粮液的混改也侧面反映了国有企业在混改时面临的问题并不是企业层面能解决的，而贵州茅台年初公布的混改方向迟迟未能兑现的原因，企业虽然没有对外表明，但国有企业混改没有成熟经验借鉴，企业拿捏不准的情况下不敢贸然实施，或许是众多国企面临的共同问题。在国有企业混改没有一个标准尺度可以借鉴前，白酒企业的混改依然处于探索阶段。但混改是一种趋势，只是时间问题。未来，白酒企业的混改也必将在国家倡导的混改大潮中更深入的推进。