央行1.5万亿PSL：相当于两次降准（3）

华创证券宏观研究主管钟正生则向本报记者表示：“目前还看不到货币政策转向的触发条件(外部是汇率，内部是通胀)。因此，这些举措只是央行在流动性管理上的调节，既可能是为了给地方债置换做铺垫，也可能是为疏通货币政策传导做改进。这也折射出常规货币政策，即降准和降息的约束在凸显。”

第一财经研究院资深研究员单景辉的观点更为谨慎，他向本报记者表示，PSL操作意在提供基础货币，可视作为结构性货币政策工具，定向提供流动性，同时央行可以通过PSL来引导中期利率，“理论上地方债可以纳入本轮PSL，但是否使用，是否本次PSL是针对银行持有地方债的定向发钱，这个需要进一步消息确认。”

瑞银证券认为，国开行发放的贷款依然是贷款，与一般贷款的区别仅是成本较低，债务负担更可持续。除非央行通过其他渠道调整流动性投放规模，保持稳定的货币供给，或者通过控制贷款额度保持稳定的信贷增长，收紧“影子银行”监管或继续动用贷存比的限制，否则基础货币增速加快仍会推动银行放贷加速增长。但考虑到现阶段货币政策的首要任务仍是避免货币条件被动收紧，短期内超额宽松一些并无不可。

“不过监管当局也在双管齐下，一方面通过PSL引导融资成本下行，一方面用地方债务置换的方式来降低企业杠杆率。”杨驰针对瑞银观点如是说。

去年初，央行逐步退出常态式外汇干预，业界普遍预计，外汇占款低增长将会是常态，以往作为重要基础货币投放渠道的外汇占款的角色正在改变。市场普遍认为，PSL等新型货币工具正是央行未来对基础货币投放的主要渠道。

央行近日公布的数据显示，央行口径外汇占款仍然为负增长，截至4月末，其余额为26.77万亿元，较上月减少459.42亿元。今年以来，央行口径的外汇占款除了1月份小幅增长外，2、3、4月份均为负增长。

“外汇占款对基础货币投放量减少，基础缺口亟须补充。”李奇霖称，PSL属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域(过去经济发展薄弱环节)的融资成本。

另有机构表示，为国开行提供1.5万亿元PSL的效果，相当于降准两次以上，可以有效补充当前受制于外汇流出的基础货币供给。