大央企“分合”报告：双主线下的千亿级资本整合（4）

“分拆”大势的“旧风再起”

与央企整合一样，此次的上市央企“分拆”上市之风也同样是“旧风再起”。

A股上市公司分拆上市之风曾在2000年风行一时，并在2010年时一度即将乍起。

在2000年-2004年左右先后有联想集团、托普软件、TCL集团、新疆天业、海王生物、同仁堂、华联控股将控股子公司分拆后，登陆香港资本市场。

但2003年华联控股分拆联华超市在香港上市之后，政策开始收紧。出台《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》，对分拆境外上市的标准进行明确。

2010年4月，正当此时A股公司整体上市意犹未尽之际，监管层发出上市公司可以分拆子公司创业板上市的消息。并在当时保代培训中明确分拆的六项规定。

其标志性事件便是同年4月20日，同方股份[2.51%资金研报](600100.SH)停牌后发布公告称：“目前，公司正在研究相关政策和规定，评估对国家重点鼓励发展的拥有自主知识产权的高新科技领域以及环保、水务、建筑节能等节能减排领域的业务精内外分拆的可行性，依此拟定所属控参股子公司分拆上市的方案。”

其后正当市场想当然认为分拆上市第一股的同方股份已经“开弓搭箭”之时，上市公司分拆上市政策却在一夕之间戛然叫停。

同方股份以及中青旅分别公告分拆境外子公司及乌镇旅游赴港上市，但均未成行。

一位在2010年曾深度参与某上市企业分拆上市的资深投行人士向绿靴资本记者回忆道，“监管层考虑到在实际控制人进行分拆上市过程中，比较容易令人怀疑涉嫌掏空上市公司资产，则以‘考虑市场影响’为由，而将态度转变为‘不鼓励’。”

另一方面上市企业分拆上市之所以叫停，除了有关政策原因和分拆的门槛过高外，IPO通道的堵塞和上市时间成本的巨大也是主要原因。

但四年之后的2014年年中，无论是上市公司分拆上市的政策风向还是市场因素，都在悄然发生转变。

2014年6月，用友软件分拆畅捷通在H股上市获得证监会批准，并正式公开招股。这一案例的横空出世，则似乎标志着上市公司分拆上市议题在四年之后开始松动。

“现在的市场环境不再是4年前可比了，国内A股资本市场出台了一系列更为市场化的政策，这就为上市公司分拆上市的推出创造了时机。”上述资深投行人士认为：“尤其是IPO注册制的即将落地，这为分拆上市创造了一个必要环境。”

“分拆上市对于国企的混合所有制改制也将起到很大的促进作用。”上述某上市央企的高层坦言，央企和国企上市企业的分拆上市将是促使国企改革动力的一个重要环节。

的确，IPO注册制趋势逐渐明朗，这即将到来的“扩容风暴”将大大降低IPO上市的难度和时间成本，这对于有计划将子公司分拆独立上市的上市公司，特别是正在进行改制的国有企业来说，当然是一个好消息。

而对于国企混合所有制改革顺利推进，各方资金都对国企“混改”蠢蠢欲动，其中重要的一环也在于这些民资参与混改之后需要一个顺畅的退出机制。

“而央企上市公司的资产质量也是其他很多民营上市公司所无法比拟的，其分拆上市的目的则不存在着几年前监管层所担心的‘道德’风险。”上述某上市央企的高层认为，可以预见，随着IPO注册制的落地，央企混改的不断深化，与前几年央企追求整体上市之风相类似，在新的经济环境之下，央企上市公司分拆上市的风潮即将来临。