贵人鸟冲量上市业绩变脸 发债8亿借新还旧（2）

发债8亿借新还旧

贵人鸟发布年报同时公告称，拟公开发行不超过8亿元公司债券，期限不超过5年(含5年)，拟用于补充营运资金。募资8.8亿元尚未动用，上市才三个月的贵人鸟又计划发债，且数额不小，原因何在？

“公司负债结构不是特别合理，负债主要是短期银行借款，不利公司长期发展。通过发债调整负债结构，使之更合理。”于姓工作人员说。

数据显示，2013年，贵人鸟总资产27.55亿元，总负债14.37亿元，负债率为52.16%，高于同行上市公司平均水平。其中，短期借款7.82亿元，占总资产比重为28.39%，同比增长35.19%。通过发债8亿元，置换出银行贷款，借新还旧，延展短期债务压力，贵人鸟希望借此能轻装前行。

据债券市场资深人士夏天介绍，目前公司债利率一般为8%，加上发行费用，一般不超10%，高于银行基准利率。由此推测，贵人鸟发债应该可能是迫于短期借款到期压力。

另外，8亿元也接近贵人鸟发债的上限。截至2013年底，贵人鸟净资产13.2亿元，加上募资的8.8亿元，总计22亿元。按照公司债发行额度一般不超净资产40%计算，贵人鸟发债上限为8.8亿元。

与此同时，贵人鸟应收账款规模增长较快。截至2013年底，公司应收账款净额为13.69亿元，占总资产的49.69%，同比增长58.80%。贵人鸟表示，应收账款是公司为应对宏观经济下行导致的消费疲软，采取了提高信用额度和延长信用期的营销政策所致。

从财务角度看，“其实就是把短期借贷调成长期借款，以减轻流动资金压力。”夏天对本报记者表示，借新还旧关键看之后生产经营状况有没产生实质改善。

尴尬贵人鸟

以时间换取空间，贵人鸟注定的是尴尬。

贵人鸟成就A股运动服装第一，多少有些幸运。在诸多“晋江系”品牌远走香港上市之后，贵人鸟选择国内，但彼时行业景气早已大不如前，进入深度调整阶段。无论从公司体量，还是就品牌影响力、产品定位来说，贵人鸟都并不突出。

贵人鸟稍有风吹草动，资本市场都看得清清楚楚。“因为上市，放大了它的优缺点，每一步都要走得很小心。”关键之道体育咨询公司CEO张庆在之前的采访中这样对《华夏时报》记者表示，“上市是新挑战，加大了融资渠道，公司在治理结构、经营方式转型等方面将有新机会。”

但贵人鸟拿出好戏并不容易。贵人鸟定位为休闲运动品牌，是行业中同质化最为严重、竞争最激烈的领域。如贸然进入专业体育领域，或是更高端的户外运动等市场，变换品牌定位，市场风险很高。

从招股书募投项目也可看出贵人鸟当下处境。募集资金投向建设战略店、扩充生产线，前者实质为商业地产置业投资，后者则是产能的数量增长，总体来看并没有多大想象空间。贵人鸟也表示未来将进行并购等多品牌扩张，不过目前未见具体动作。

贵人鸟也表示，今年将以零售导向转型，提升门店效率。由于绝大多数门店掌控在经销商手中，这将增大贵人鸟的变革难度。渠道扁平化与订单快速处理，被看做新一轮行业零售转型调整的关键。