中石油跌得只剩零头 6124终结者又终结2245（2）

个股走势与油价几乎无关

要说中石油是A股中的“怪胎”，并不是说其股价一直跌，因为类似情况其他个股也有，比如人人乐(002336，收盘价11.04元)，该股2010年初上市后，股价也从上市初最高的35.31元，跌到了本周最低的11.00元。

其实，中石油之所以怪并不在于一直下跌，也不在于它一度成为大盘的反向指标，而在于它的涨跌似乎完全与大盘无关，完全与国际油价涨跌无关。也就是说，油价涨，中石油跌；油价盘整，中石油跌；油价跌，中石油还是跌。

回顾国际油价近年来的走势，2007年11月，中石油上市之初，纽约原油期货价格仅为80多美元/桶，且处于长期大牛市之中。直到2008年7月11日，国际油价涨到147.49美元/桶见顶，这期间油价涨幅超过80%，而中石油A股股价却暴跌至15元左右，累计跌幅近70%。

如果油价上涨时中石油出现下跌，那么油价下跌时是不是股价应该会涨呢？

2008年7月国际油价见顶之后也开始大幅回落，到2009年2月18日，国际油价跌到了40美元/桶附近，完成了一次跌幅高达73%的巨大调整。然而，在国际油价暴跌的初期，反而加剧了中石油股价的回落。从2008年7月到9月，中石油加速下跌，从15元上方到跌破10元整数关，只用了1个多月的时间。而此后，直到2009年大盘修复性行情展开，中石油股价才有所回升。

不过，尽管国际油价此后再次进入牛市周期，2011年，纽约原油期货价格一度再破110美元/桶大关，但中石油的股价却很难有起色。今年5月，在全球经济放缓的大背景下，油价再次大跌，而这一次中石油没能摆脱创新低的命运。

高估值导致走出“独立”行情？

回顾中石油A股上市以来的历程，2007年股价下跌36.3%，2008年暴跌67.15%，2009年在牛市背景下，反弹了35.89%。接下来2010年下跌18.81%，2011年下跌13.19%，今年又跌了8.62%。这样一只对中国股市有着如此重要意义和影响的大盘蓝筹股，为何会走出如此独立的行情？

国信证券一位分析师表示，其中一个很重要的原因在于当年上市时太过高估的定位。该分析师指出，由于当时整个市场做多热情高涨，上证指数在5000点上方，当中石油A股上市时，都希望能够借此进一步推进牛市。于是，发行价仅为16.7元的中石油，开盘便暴涨到48.6元，而当时中石油H股的价格也就只有20港元左右。正是这一原因，导致中石油A股价格远远高出其合理定位，因此其后随便它怎么跌都不为过。

相反，再看中石油H股今年的走势，相对就温和得多。2008年，中石油H股跌幅达到51.15%，2009年反弹了37.26%，2010年继续上涨9%，2011年小跌了4.82%，今年上半年下跌3.8%。

成品油定价机制或影响走势

照理说，中石油的走势应该与国际油价存在一定的相关性，但为何基本与油价涨跌成“绝缘”状态呢？

申银万国分析师表示，最主要的原因是中石油的业务种类较多，包括勘探与生产、炼油与化工、成品油销售、天然气等，因此油价的涨跌，根据不同业务的划分，对中石油业绩影响也各不相同。

举例来说，如果国际油价大幅上涨，那么中石油的炼油业务会承受较大的成本压力，毛利率会逐渐递减。但另一方面，油价上涨后，中石油在上游的勘探生产业务业绩会提升明显。

正因为如此，最终决定中石油业绩变化的并非油价如何走，而是要看国内成品油定价机制。如果国内成品油定价机制相对国际油价反应敏捷，那么对中石油的业绩就更加有利。从近期来看，国际油价的大幅下挫，就对中石油勘探生产的业绩产生了一定的拖累。

除了油价之外，天然气价格改革也是对中石油业绩产生重要影响的因素之一。安信证券分析师表示，目前中石油掌握了国内84%的天然气资源。如果天然气价格上涨，中石油将是最大的受益者。但目前油价下跌挫伤公司盈利，而气改进度低于预期，也导致了中石油业绩难言乐观。目前，中石油股价的走势，其实也反映了上述预期。