叶檀：中国证券市场是个“老虎市场”

中国证券市场是个“老虎市场”：或者成为老虎吞噬别人，或者被老虎吞噬。在市场得到根本改造之前，社保基金入市，命运也不会例外。

证券市场在谷底徘徊，两金入市是一剂强心针。

所谓两金，即养老金与公积金。新华社12月17日报道称，中国证监会主席郭树清表示，全国有2万亿元的养老保险金余额分散在各省，住房公积金累计缴存3.9万亿元，扣除贷款后余额还有2.1万亿元。组织这4万亿资金，设立一个专门的投资机构或者委托一个机构，投资资本市场，对全体居民都大有好处。另据报道，中国证监会有关部门负责人12月18日表示，已就推动养老金、公积金等投资股市和有关部门进行了沟通，并在研究出台一揽子税收优惠政策。看来，中国版“401K计划”如箭在弦。

中国证券市场是个“老虎市场”：或者成为老虎吞噬别人，或者被老虎吞噬。在市场得到根本改造之前，社保基金入市，命运也不会例外。

看看谁是老虎。沪深两市千富榜手握的财富，相当于1.6亿股民所持市值的一半，而千富榜中666个是在4年熊市中造出来的，比例高达67%。在57个最富有家族中(家族财富总额为4606.46亿元，平均每个家族80.82亿元)，有42个来自4年熊市，比例高达74%。毫无疑问，A股既是集聚财富的机器，也是消耗财富的机器。

有关方面有信心，让社保基金成为老虎。在社保基金运作超过十年的时间里，平均每年的收益率达到9.75%。

在花团锦簇的数据背后，有两个因素值得重点关注：在2007年的大牛市，社保基金收益率高达43%。与此同时，社保基金被特殊照顾，既有划拨的国有股，又有精准的抄底与减持。2010年年报显示，当年全国社保基金共收到境内转持国有股319.80亿元，其中股票196.63亿元，现金123.17亿元。自2009年6月执行《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》以来，累计转持境内国有股917.64亿元，其中股票695.22亿元，现金222.42亿元。

悖论就此而来，如果社保基金是一般投资者，无法享受特殊机构红利，在A股市场前景堪忧；如果社保基金成为先知先觉的特殊机构，那么A股市场的一众普通投资者恐怕泪水难干。

社保基金有必要入市，但不是现在。

美国的经验似乎支持社保基金入市。让人倍感刺激的是，在美国推出401K计划之后，迎来了波澜壮阔的大牛市。但我们不应该忽略娜拉出走之后的悲剧，次贷危机爆发后，美国401K计划已经式微。2008年12月，经合组织（OECD）发布的《养老金市场聚焦》报告显示：2007年12月至2008年10月，经合组织国家的股票市场整体下跌近50%，造成私营养老金投资亏损约5万亿美元，资产缩水20%；在美国4/5以上的家庭参加了401K计划，损失已超过3.3万亿美元，加上计划的主要参与者婴儿潮年代出生的人口成为银发一族，越来越多401K账户将消失。

社保基金入市从来不是大牛市的前提，而是市场健康发展之后的结果。我们绝不能因果倒置，因为股市低迷推进中国版401K计划出炉，而应该在市场根本性制度改革之后，让社保基金入市，让更多的国民分享中国经济发展的红利。

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