监管层向市场释放积极信号 人民币汇率急速反弹

人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”后的首个交易日，人民币汇率一扫近期颓势，急速反弹。8月27日，在岸人民币对美元开盘暴涨逾700点，日内最高触及6.8061，收盘报6.8171，较上周五日收价上涨逾600点；离岸人民币对美元一度涨破6.80心理关口，刷新7月31日以来盘中新高，截至发稿时，仍维持在6.81附近。同日，人民币对美元中间价大幅调升202个基点，报6.8508。

业内人士表示，重启“逆周期因子”等逆周期调节措施被逐一采用，监管层向市场释放积极信号的态度越发明显。“逆周期调节还有后手，预计人民币汇率将企稳。”

揭开“逆周期因子”面纱

引入“逆周期因子”是一种调节外汇市场的工具，能适度对冲市场情绪的顺周期波动，也大幅提振了市场信心。2017年5月，为修正单向市场预期以及抑制人民币汇率走弱，“逆周期因子”首次亮相。2018年1月，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡，中间价报价行陆续将“逆周期因子”调整为零。8月24日夜间，“逆周期因子”重启。

从以往的实践经验来看，“逆周期因子”调控效果显著，自上次引入后，人民币对美元开启了长达半年的升值通道。要解析这一政策产生的影响，首先需要了解中间价的报价机制。对此，招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，外汇市场做市商会参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化进行报价。

引入“逆周期因子”后，人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。分析人士解释称，“逆周期因子”相当于在各个中间价报价公式里增加了一个变量，报价行单日报价可能将更多的向人民币升值的方向倾斜，从而调节市场的顺周期的波动。

中间价对于人民币汇率的变化至关重要。“中间价决定了人民币汇率每天涨停和跌停的极端价位，中间价既是每个交易日人民币汇率的‘锚’，也是一个时期人民币汇率升贬速度的一个关键条件。”谢亚轩说。从市场影响来看，交通银行首席经济学家连平表示，重启“逆周期因子”有助于理顺外汇市场供求关系，较好地管控外汇市场的“羊群效应”。

谢亚轩认为，此举除了有望缓解一部分贬值压力之外，还有助于降低汇率稳定与利率政策之间的冲突。“市场担忧，未来如果人民币汇率贬值压力增大的话，短端和长端利率有进一步上行的风险，这一担忧就目前而言可以适度放下。”他说。

人民币汇率有望企稳

为维稳人民币汇率，短期内提高远期售汇风险准备金率、限制银行同业对境外资金拆放以及重启“逆周期因子”等逆周期调节措施被逐一采用，监管层向市场释放积极信号的态度越发明显。

中信证券固定收益首席分析师明明指出，除了已经实施的相关政策之外，人民银行还可通过包括主动运用外汇储备来投放或收回美元；远期合约做空掉期点，并根据汇率波动合理展期；与商业银行进行掉期交易，将美元释放给商业银行，后者在即期市场抛售等方式来管理汇率预期。

“市场显然不必再对汇率走势过度担忧。”平安证券宏观固收团队表示，考虑到我国庞大的外汇储备规模，人民银行短期将汇率维系在合意水平的潜在能力显然是毋庸置疑的。展望下一阶段人民币走势，外汇交易中心公告中称，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。