美经济复苏不确定性上升 货币政策独立性面临三重束缚

由美联储堪萨斯分区银行主办的杰克逊霍尔全球央行年会于上周末举行。工银国际首席经济学家程实及工银国际高级经济学家钱智俊27日发表评论称，在全球普遍复苏的起始之年，美联储的货币政策独立性将何去何从？这是今年的会议抛出的时代之问。

该机构认为，以本次会议为交汇点，危机十年后经济结构的巨大变革，特朗普政府超常规政策的持续施压，以及美国经济复苏的不确定性上升，正在对美联储货币政策独立性构成三重束缚。

具体而言，束缚一是经济结构之变直击决策软肋。在本次会议中，美联储主席鲍威尔指出，自然利率、自然失业率和通胀目标是美联储的核心决策依据。但是，伴随经济结构的转变，上述三大指标可能悄然发生迁移。“大通胀时代”的历史经验表明，如果不能准确把握这一变化，美联储将陷入严重的决策失误。事实上，上述美联储的决策软肋正暴露于新一轮经济结构变革之中。

束缚二是特朗普超常规施压持续升级。7月下旬至今，特朗普打破美国政府的历史传统，多次公开质疑美联储货币政策，希望迫使其延续“低利率、弱美元”的状态。该机构认为，基于赤字财政的内生需求、超常规手段的政策惯性以及中期选举的民意压力等三大需求，特朗普采用超常规手段施压美联储的行为将持续升级。

束缚三是美国经济复苏不确定性上升。与历史上前几轮复苏不同，本轮全球普遍复苏中，增长与风险始终相伴而行。目前，得益于财政刺激，美国经济在增长端表现强劲，但是风险端的隐患并未远离。由此产生的长短期压力，将成为美联储坚持政策独立性的障碍。

报告指出，美联储的政策理性和鲍威尔的坚韧风格，是美联储捍卫政策立场的关键力量。重重束缚之下，货币政策独立性的火种能否传承，将对全球复苏产生重大影响。如果美联储能够顶住压力、稳步退出宽松，将引致超预期的紧缩效应，有望巩固“美国主动收紧、欧日被动收紧、中国相机抉择”的全球格局，并小幅延长美元的强势期。相反，如果美联储屈从于三重束缚，放缓货币政策正常化步伐，那么将加速催化美元走势由强及弱的转变，并阻滞美国经济的结构性改革。