过度宽松的资金面边际开始收敛短端资金价格迅速反弹

自7月23日额外投放5020亿元中期借贷便利（MLF）之后，人民银行已经连续16个交易日“滴水未放”。直到昨日MLF续作，才重启流动性投放。8月15日，人民银行开展3830亿元一年期MLF操作，中标利率持平于前期的3.3%。鉴于当日有降准置换后的3365亿元MLF到期，实现净投放465亿元。当日无逆回购到期。

目前，过度宽松的资金面边际上开始收敛，短端资金价格迅速反弹。业内预期，接下来资金面将保持平稳宽松。

收短放长利率倒挂逐步修复

在经历了16个交易日的操作全停之后，人民银行昨日的小幅超额续作MLF略超市场预期。至此，回溯7月底额外投放的那笔MLF，“收短放长”的操作特征明显，其效果也逐步显现。

自7月24日开始暂停公开市场操作后，至今累计有5800亿元逆回购到期，已经超过7月23日额外投放的5020亿元MLF。且到期回笼资金均为7天和14天的短期资金，从而实现了长期资金对短期资金的“替换”。

一位银行资金交易人士告诉记者，15日小幅净投放MLF，一方面及时在量上补充了长期流动性，以稳定资金面和市场情绪；另一方面，MLF价格高于短端资金价格，有利于逐步引导短端利率回归正常，不要让隔夜资金价格太便宜，致使加杠杆成本太低。

跌到“地板价”的货币资金价格也开始逐步反弹，市场利率和政策利率的倒挂格局逐步修复。8月14日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天资金价格报2.589%，重新高于7天逆回购操作利率2.55%。不过，14天Shibor仍低于同期限的逆回购操作利率2.7%，昨日报2.515%。

中信证券首席固收分析师明明认为，为维持银行体系中长期流动性的平稳运行，人民银行对MLF和国库现金定存的续作存在较强的刚性，操作方式则偏好中长期流动性投放。

资金面保持宽松定向降准预期减弱

资金最宽松的时期可能正在过去。“受MLF放量的影响，资金面可能仍然会维持相对宽松的局面，但由于MLF的利率比目前的货币市场利率更高，因此此前资金极度宽松的局面很难再现。”联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖说。

他认为，超额续作MLF表明了人民银行保障银行间市场流动性合理充裕的态度，是现在提振经济增长动能，防范债务风险的考虑，在短期来说，也是为了帮助银行应对接下来大量地方专项债券发行压力。

展望下阶段流动性，鉴于8月份是税收和缴税小月，相关因素的冲击不会太大。明明认为，8月份最大宗的流动性到期压力平稳过渡，后续月底财政存款降低规模不高，各项因素并不会对流动性形成较强的收紧能力，流动性大概率保持平稳宽松的环境。

随着财政政策发力，业内对于下半年定向降准的预期有所削弱。李奇霖认为，定向降准的可能性取决于积极财政和宽信用对经济的提振作用，今年可能性应该不大。

不过，也有市场分析人士认为，定向降准仍有可能。“虽然现在短端资金多，但是长端资金相对较少，收益率曲线比较陡。人民银行可动用降准等工具来调整资金结构，把短端资金置换成长端资金。”前述银行资金交易人士分析。