宽松资金面带动短端利率继续下行 信用压力边际降低

上周宽松的资金面带动短端利率继续下行，但扩内需、财政政策更积极的政策基调引发长端利率调整。具体来看，1年期国债收于2.90%，较前一周下行15BP；10年期国债收于3.52%，较前一周上行1BP。1年期国开债收于3.06%，较前一周下行22BP；10年期国开债收于4.14%，较前一周上行5BP。

同时，上周AAA级企业债收益率平均下行9BP，AA级企业债收益率平均下行13BP，城投债收益率平均下行14BP。

资金面上，7月21日至7月27日，央行公开市场操作延续前一周的趋势，持续为市场注入流动性，但公开市场操作增量有所放缓。7月第四周，央行在23日以MLF形式投放5020亿元，上周3700亿元逆回购到期，实际净投放1320亿元。预计7月28日至8月3日公开市场将有2100亿元资金到期。

在央行实行大额MLF操作持续实现资金净投放的大背景下，上周市场流动性持续较为宽裕。各期限SHIBOR均继续维持下行态势，且有加快趋势，而R007、DR007加权均价均继续保持低位。截至7月27日，1周、1个月和3个月SHIBOR分别较7月20日有2.1BP、14.8BP和23.3BP下降，至2.65%、3.04%和3.30%。但银行间货币市场流动性略有收紧，截至27日，R007较此前一个周末反弹14.74BP至2.80%，DR007则变化不大，为2.62%。

光大证券指出，尽管最近一轮资管新规细则落地，对市场情绪起到安抚作用。不同评级的企业债与城投债的信用利差都出现了小幅下移。不过本月城投债的新发行量仍然相对较低，未来有可能回弹。自去年11月资管新规征求意见稿发布以来，影子银行规模逐步缩小。

进入2018年春节以后，全国城投债的发行量，除3月、4月份发行额大幅上升外（更多是资管新规落地，城投非标融资收紧而导致的发行抢跑），5、6月份相对2016年、2017年同期，都处于相对低的位置。城投债7月份发行额为1074.8亿元，延续了这个趋势。资管新规细则可能会帮助城投债务发行量回升，但在债务总量控制的前提下，回弹力度可能有限。

海通证券认为，下半年信贷环境将趋于改善，信用债将面临整体性机会，尤其是AA+以上的优质产业债和城投债，将是主要的受益对象。但对低等级长久期信用债仍需谨慎，一方面，融资环境的改善主要在短期贷款，难以支撑长期信用的改善；另一方面资管新规细则出台后，银行理财主要需求在短久期高等级品种。

一级市场上，2018年7月21日至7月27日，一级市场发行量7191.62亿，总偿还量为4975.64亿，净融资量2215.98亿。利率债上周发行量1929.78亿，净融资量761.85亿。国债发行量为640.30亿，净融资539.80亿。政策性银行债发行量为620.00亿，净融资-394.40亿。地方政府债发行量为1749.48亿，净融资1696.45亿。信用债发行量和净融资量分别为2065.08亿和447.88亿。

7月28日至8月3日，中国债券市场已公布即将发行总计1846.54亿元的债券，其中包括2只总发行额为820亿元的国债，7只总发行额为691亿元的地方政府债，12只总发行额为42.9亿元的同业存单，11只总发行额为82亿元的超短期融资债券，8只总计划发行额为58.05亿元的一般中期票据等。