货币与财政政策协同发力支持扩内需 增大市场回旋空间

当前，我国经济面临极为复杂的转型调整及国内外经济贸易形势的变化，货币与财政政策协同发力显得十分迫切。通过释放充裕的流动性来活化转型中的中国经济，刺激内需市场，扩大市场消费，能为深化多种改革、实现社会发展目标（如扶贫）创造更多的空间、提供更多资源。宏观政策重趋积极，有利于让市场缓解信用链条，增大市场回旋空间，扩大内需与国内市场，进而形成经济拉动力。

国务院总理李克强前天主持召开的国务院常务会议为下半年宏观政策定下了基调：积极财政政策更加积极、稳健的货币政策松紧适度。会议强调，保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。

当前，我国经济面临极为复杂的转型调整及国内外经济贸易形势的变化。通过释放充裕的流动性来活化转型中的中国经济，刺激内需市场，扩大市场消费，能为深化多种改革、实现社会发展目标（如扶贫）创造更多的空间、提供更多资源。归根结底，稳定经济，必须让企业和市场活跃起来。在激发社会资源的同时，政府则要给出信用保证、法治保证，这也是营商环境建设的一部分。

事实上，过去一个月多来，金融政策微调步子就已拉开。7月20日，央行发布通知，进一步明确金融机构资产管理业务有关事项。与此前资管新规的口径相比，这次央行下发的通知有一定放松。7月17日，银保监会召开疏通货币政策传导机制、做好民营企业和小微企业融资服务座谈会时强调，大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。

6月24日，央行为进一步推进市场化、法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，决定从7月5日起下调五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点。7月17日，央行又公布“2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（七期）招投标结果”，向商业银行释放1500亿资金，为期3个月，年化中标利率3.7%。

在市场看来，央行传递的信号非常明确：向市场投放基础货币；引导利率下行。上月初，央行宣布扩大MLF担保品范围。新纳入MLF担保品范围的有三类：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券，优质小微企业贷款和绿色贷款。另外，依据央行的近日窗口指导，将向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。

全球贸易环境恶化、中美贸易摩擦等，对当前我国经济形势增添了新的下行压力。上半年，财政收入、央企利润显示中国经济运行平稳，但微观层面的表现则与宏观经济数据存在一定差异。据央行最新数据，6月新增票据融资2945亿元，占当月新增贷款总量近25%，是2016年2月以来的最高值，票据融资连续3个月净增加。

通常情况下，票据贴现被认为是判断企业贷款需求的先行指标。企业融资需求旺盛时，银行会优先考虑安排贷款投放；当企业融资需求不足时，银行才会用票据贴现来填补用不完的贷款额度。因此，票据融资工具通常会成银行调节贷款结构的重要工具。票据融资增速上行，能在去杠杆的环境下更好地支持企业经营，也满足了监管层的考核指标，但这也反映出实体经济信贷需求不足。

6月企业中长期信贷为4001亿元，与5月4031亿元环比基本上并无变化，虽然年中时点企业短期借款可能有所增加，但反映企业中长期投资意愿的中长期贷款则相对疲弱，企业资本支出意愿不足。

再看跨境资金流动数据，6月结售汇顺差131亿元人民币（等值20亿美元，5月顺差194亿美元），银行代客结售汇顺差473亿元人民币（5月为顺差1433亿元人民币）。1-6月银行累计结售汇顺差138亿美元（1-5月为117亿美元），银行累计代客结售汇顺差2714亿元人民币。这是企业、个人在汇率预期平稳环境下，自主调节境内本外币资产的结果。尽管资本流出风险尚未显现，但不可掉以轻心。

此外，在金融去杠杆大背景下，银行信贷收紧，企业各个融资渠道都面临价格上涨、额度紧张。目前企业的非金融机构融资成本已达20%。央行的数据表明，在截至今年4月的一年中，通过企业债券出售进行的净融资总额为9160亿元。

然而，自去年以来我国宏观杠杆率上升趋势明显放缓，去年杠杆率比前年高2.4个百分点，增幅较2012年至2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点；今年首季杠杆率比去年高0.7个百分点，增幅比去年同期收窄1.7个百分点。在总杠杆率得到有效控制的同时，杠杆结构也呈现优化态势。央行调查统计司司长阮健弘日前表示，我国已进入“稳杠杆”的阶段。

这次国务院常务会议提出财政金融政策协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。

通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和1400亿元贷款目标。

照往年的支出习惯，下半年财政支出会加快，财政支出规模占比约60%。今年看来还得加大项目储备力度，并且调整部分财务规则以及专项转移支付。这次国务院常务会议提出，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。这意味着未来基建投资增速可能触底反弹。

总之，目前的经济形势要求货币政策与财政政策必须相互协调，根据经济形势来确定如何执行货币和财政政策。宏观政策重趋积极，有利于让市场缓解信用链条，增大市场回旋空间，扩大内需与国内市场，进而形成经济拉动力。