效率与稳定之间的权衡 决定三个层次的金融体制改革

国家外汇管理局副局长陆磊19日在“2018清华五道口全球金融论坛”上表示，我们当前面临两大冲击：技术对金融行业的冲击，和金融要素供给对整体实体经济的冲击。

陆磊分析说，效率与稳定之间的权衡，决定了三个层次的金融体制改革。假如技术变革是不可逆转的，那么信息和数据技术对金融行业的技术冲击，以及金融演变对经济社会的冲击也都具有不可逆转性。这两类冲击提高了融资效率，实现了范围经济。但也形成了对传统融资模式的创造性解构，和金融市场上的一系列不稳定因素。

具体而言，一是在交易层面，传统金融表外化和金融业绩业态，导致了金融保障机制的不稳定性。由于历史数据信息不能排除经济环境和市场主体的不确定性，因而不能完全推断未来。原本应该由机构承担的表内业务风险应交易的法律关系被扩展至公众，比如股市、汇市和债市的波动。

二是在市场层面，数据的集中是基本趋势，这将导致原本存在防火墙的股权、债权和货币汇兑等不同市场被信息中介打通，而综合化经营有风险。

三是在清算层面，在网络社会很容易形成一致性预期，一致性预期在价格上反应，可能出现剧烈和高频的市场波动和风险。比如极端情形的下一致看涨和一致看跌。

陆磊认为，在技术提升效率和冲击造成不稳定之间，如何权衡取舍，决定了包括中国在内的全球经济体系变革的基本方向。

他认为变革有几个基本方向。首先，标准的一致性，这是市场主体和市场本身变革的基本趋势。资管新规就是一种尝试，它试图给银行、信托、券商、基金和保险子公司等从事同类业务机构，划定基础性的行业标准实施规范。这仅仅是一种边际调整，体现了实质重于形式的原则，也应该是面向下一步技术供给和冲击的首要方法论依据。

其次，行为监管工具箱的创新，这是管理体制改革的基本方略。陆磊表示，可以预见我们未来面临的主要风险是信息的准确性及其滥用。而金融消费者的保护在这种冲击面前毫无疑问体现出了前所未有的重要性。

此外，陆磊说，在中央银行方面，越是技术进步，越需要中央对手方清算机制，也就越需要最后的流动性供给方，而不是去中心化。原因在于，预期的不稳定性和极易形成的单变性和流动性浩劫。实际上这与通货膨胀目标和货币政策规则无本质区别，也符合2008年以后全球中央银行普遍把稳定金融市场和系统重要性金融机构作为新增目标选项的基本趋势。