定增破发重现江湖 无风险套利空间收窄

伴随着再融资和减持新规效应的持续发酵，大面积的定增破发重现江湖。上市公司“增发后已破发”和“未增发先破发”的窘境并存，此前寄望于通过参与定增赚取“快钱”的一众资金的安全边际也在迅速缩窄。

根据统计，从2017年2月5日到2018年2月5日的一年时间周期里，已有至少50家公司的定增价格破发。截至目前，定增破发比例最高的前五家公司，全部为创业板和中小板企业。伴随着再融资和减持新规的发布，以及多数股票二级市场股价的震荡萎靡，A股定增正在面临新生态。从参与方角度来看，此前定价套利模式和“躺着赚钱”的时代已基本结束。

有券商人士介绍，监管层定增新规明确了关于定增基本价格，降低了定增折价发行的可能，降低了资金方的安全边际，客观上也减少了参与方收益。同时，减持新规的出台，不利于定增项目的退出，增加资金占用时间和退出成本。整体来看，资金方的风险收益比正在发生巨变，这直接导致机构参与定增的热情相比此前的火爆期出现明显降温。在此背景下，部分上市公司开出的“兜底条件”也出现了普遍提高的新趋势。有投行人士透露，部分公司定增的兜底条件方面，前端保底利率甚至超过了7%。

“整体而言，上市公司筹划资本运作的压力在迅速增加。但这未尝不是一件好事。”前述人士分析说，在宏观经济脱虚向实的背景下，这有利于促进定增公司着力新增项目提高业绩，有利于规避前些年并购之后由于商誉减值带来的上市公司业绩压力。

但也有市场人士表示，定增的降温与破发，通常被视为二级市场投资者捡漏的机会。上市公司定增项目审核趋严，仅少数机构或投资者参与，也有大股东参与，加之锁定期的约束，上市公司股价破发后仍有可能回到增发价格，以保证相关投资者的利益，并减轻上市公司的兜底压力。