10年期国债收益率破3.9% 债市超预期波动几时休（2）

今年5月份，伴随监管层加码金融去杠杆叠加大宗商品反弹，债市又开始了一轮重挫。由于此次大跌临近年中大考时点，各大机构纷纷储存资金应付6月末流动性高峰。可以看到，当时6月末银行业整体杠杆水平仍趋于下降，而面临较大业绩压力的基金、券商、保险等非银机构以及农商行等杠杆水平较年初不降反升。

三季度，除了保险以外的非银机构杠杆再度抬升，并在9月末达到年内最高点。高杠杆之下，10月份债市开启深度调整，证券公司遭遇剧烈的杠杆拆解，下跌触发交易盘止损，10年期国债收益率更是于近日攀升至4%的高位。

目前来看，非银机构的杠杆水平甚至高于年初，而银行的整体杠杆处于低点。招商证券固收团队指出，10月调整后，基金及证券公司杠杆率回落至5月、6月的水平，但仍处于2016年以来高位，应对市场波动能力未显著恢复。而从银行来看，近期同业存单发行利率与净融资齐升，反映商业银行负债端压力边际上持续抬升，或将掣肘配置步伐。

“白马骑士”何时现身

“按理来说，当前国债和国开债的收益率已经到了非常诱人的配置区间，但当前还是没人敢来接盘。”前述固收投资总监告诉记者，或许等到监管政策明确落地，年底的银行考核压力过去后，新债还没开始发行时，富余的配置力量在明年1、2月进入。

然而在记者采访的大多业内人士看来，“债熊”的周期还没走完，当前的国债杀跌只是第一个阶段，流动性最好的利率债总是成为第一个被砍仓的牺牲品。

拯救债市的“白马骑士”究竟何时现身？一位不愿具名的机构投资总监向记者阐述了他判断债市底部的几个指标：一看信用债与利率债之间的利差是否走阔，走阔则意味着资产价格能够真实反映风险利差；二看银行间交易系统收市是否延迟，这一现象往往在资金特别紧张时出现。

不过就当前来看，市场也不必过度恐慌。中金所研究院首席经济学家赵庆明认为，从国际和国内的货币政策大趋势看都在回归正常。因此，政策都有所偏紧，从而国债收益率都有所抬升，这在国际上是一个普遍现象。年中以来我国国债收益率也出现明显的上行走势，考虑到物价压力、去杠杆及国际因素，未来一段时间，仍将有上行压力。

毋庸置疑的一点是，国债收益率高点已经大幅抬升，而这对市场产生着潜移默化的影响。“国债利率作为资本市场无风险利率的最重要的代表性指标，国债收益率不仅直接影响其他风险资产的估值，也影响风险资产的定价。”平安道远投资管理有限公司首席投资执行官张存相告诉记者。在他看来，10年期国债收益率升破4%，将直接对债市、股市的估值水平产生比较负面的冲击。如果这个收益率水平维持较长时间，将渐次对相关金融资产的投资产生较大影响。